日前，鎮(zhèn)洋發(fā)展發(fā)布公告稱，其控股股東擬推動浙江滬杭甬高速公路股份有限公司通過換股方式吸收合并鎮(zhèn)洋發(fā)展。

　　穩(wěn)健運(yùn)營與長期分紅

　　作為一家成立近三十年的國有控股企業(yè)，浙江滬杭甬自1997年在港交所掛牌以來，便以經(jīng)營穩(wěn)健著稱。公司主營高速公路的投資及運(yùn)營，26年來，從未間斷的年度現(xiàn)金派息累計(jì)超過320億元人民幣，是其IPO募資額的8倍有余。近五年，其年度現(xiàn)金分紅從2020年的15.41億元一路穩(wěn)步提升至2024年的23.07億元，這種延續(xù)性和可預(yù)期性，為股價(jià)提供了堅(jiān)實(shí)的安全墊。

　　從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，浙江滬杭甬的實(shí)力不可小覷。過去兩年公司凈資產(chǎn)收益率始終不低于10%，同時(shí)盈利能力穩(wěn)中有升：2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入169.65億元，股東應(yīng)占溢利(歸母凈利潤)52.24億元；2024年?duì)I業(yè)收入增長至180.65億元，同比增長6.48%，股東應(yīng)占溢利也增至55.02億元，增幅5.32%。充裕的經(jīng)營性現(xiàn)金流不僅保證了分紅的可持續(xù)性，也為未來的資本開支和潛在擴(kuò)張?zhí)峁┝速Y金保障。

　　短期波動無礙向上趨勢

　　公告發(fā)布次日，浙江滬杭甬股價(jià)出現(xiàn)下跌。市場的擔(dān)憂或源于被吸收合并的鎮(zhèn)洋發(fā)展盈利能力遜色于合并方，可能攤薄合并后整體利潤。鎮(zhèn)洋發(fā)展2024年?duì)I業(yè)收入28.99億元；歸母凈利潤1.91億元，同比下降23.21%，與浙江滬杭甬的體量和盈利水平確實(shí)有明顯差距。這種短期的市場反應(yīng)其實(shí)在類似案例中很常見——2020年，H股上市公司中國能建通過換股方式吸收合并A股上市的葛洲壩，實(shí)現(xiàn)“A+H”整體上市。消息初期市場關(guān)注換股溢價(jià)與短期攤薄，對股價(jià)造成一定沖擊。但憑借央企背景、協(xié)同效應(yīng)預(yù)期及融資平臺拓展，合并完成后整體競爭力與估值中樞明顯提升。

　　同樣的情況還曾發(fā)生在2022年中航電子吸收合并中航機(jī)電這一性質(zhì)更接近的案例中——同為體量懸殊、強(qiáng)方吸收弱方，且合并方基本面穩(wěn)健、主業(yè)集中。市場在消息初期也曾擔(dān)心合并會攤薄中航電子的盈利能力，股價(jià)短線承壓。然而，憑借中航電子穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況和較高的ROE，以及集團(tuán)內(nèi)部的資源整合預(yù)期，交易推進(jìn)過程中市場情緒逐步修復(fù)，合并完成后股價(jià)回升，并在協(xié)同效應(yīng)釋放的推動下走出新高。

　　從資本平臺到未來格局

　　從戰(zhàn)略層面看，此次吸收合并的背后，是浙江滬杭甬對資本平臺的深度布局。公司形成“A+H”雙平臺架構(gòu)，不僅有望提升在A股市場的估值水平，還將拓寬融資渠道，為未來在高速公路建設(shè)、并購及多元投資方面提供更大靈活性。對于股東而言，無論是內(nèi)資股東獲得估值重估，還是H股股東享受持續(xù)分紅與穩(wěn)健經(jīng)營，這一交易都蘊(yùn)含著長期利好。

　　回顧浙江滬杭甬的發(fā)展軌跡，可以發(fā)現(xiàn)其核心競爭力不僅在于掌握優(yōu)質(zhì)高速公路資產(chǎn)，更在于穩(wěn)健而可持續(xù)的經(jīng)營哲學(xué)。此次吸收合并鎮(zhèn)洋發(fā)展，短期內(nèi)或許會帶來市場波動，但從長期來看，這是一場以資本運(yùn)作為抓手的戰(zhàn)略升級，同時(shí)保有對主營業(yè)務(wù)的聚焦與盈利能力的自信。待交易完成，隨著整合效果顯現(xiàn)，浙江滬杭甬有望繼續(xù)鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位，為股東創(chuàng)造更多持久而可觀的回報(bào)。

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