四川大決策投顧 摘要：磷礦石是磷化工產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)原料，主要支撐著需求剛性的農(nóng)化產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，新能源材料等新興領(lǐng)域的快速發(fā)展也拉動(dòng)了其需求增長。然而，國內(nèi)磷礦石因歷史性濫采導(dǎo)致品位持續(xù)下滑，加之短期難以依靠新增產(chǎn)能或進(jìn)口彌補(bǔ)缺口，供應(yīng)緊張態(tài)勢預(yù)計(jì)將延續(xù)，從而持續(xù)支撐其價(jià)格高位運(yùn)行，進(jìn)而有望推動(dòng)其價(jià)值重估。

　　1.磷礦石是一種重要的不可再生資源

　　磷礦石是一種重要的不可再生資源：磷礦是磷復(fù)肥、飼料的重要原料，也是精細(xì)磷化工產(chǎn)品、新能源電池的磷源，在國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中有重要作用，關(guān)系到國家的糧食安全、經(jīng)濟(jì)安全。全球磷礦資源分布不均，根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2022年全球磷礦石儲(chǔ)量約720億噸，其中摩洛哥和西撒哈拉儲(chǔ)量約500億噸，全球占比近70%，中國儲(chǔ)量排名世界第四，儲(chǔ)量約19億噸，占比不足3%。

　　2.磷礦石位于磷化工產(chǎn)業(yè)鏈的起點(diǎn)

　　磷礦石處于磷化工產(chǎn)業(yè)鏈的上游，是產(chǎn)業(yè)鏈的起點(diǎn)，具有不可再生、不可替代的特點(diǎn)。

　　中游產(chǎn)品磷酸的生產(chǎn)分為熱法工藝和濕法工藝兩種，熱法磷酸是由黃磷制得，而黃磷是用硅石、焦炭的混合物在高溫下與磷礦石發(fā)生反應(yīng)得到。熱法磷酸的生產(chǎn)對磷礦的品位要求高，生產(chǎn)過程能耗高、污染大，但熱法磷酸純度較高。

　　下游主要應(yīng)用在食品、醫(yī)藥、集成電路等領(lǐng)域。下游產(chǎn)品方面，磷復(fù)肥是磷礦石的主要下游需求領(lǐng)域，占比約七成。其他產(chǎn)品如草甘膦、磷酸鹽等占比相對較小。

　　3.需求端：傳統(tǒng)磷肥需求剛性，新能源磷酸鐵鋰對磷礦石需求有望快速增加

　　全球化肥需求保持增長，磷礦石基本盤穩(wěn)定。根據(jù)IFA數(shù)據(jù)，2018年全球肥料需求為1.868億噸，預(yù)計(jì)到2026年全球化肥需求量增長至2.1億噸，增長12.42%，年復(fù)合增速1.47%，全球化肥需求量整體保持增長趨勢。同時(shí)根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023年磷復(fù)肥需求占比磷礦石下游需求約71%，為磷礦石主要消費(fèi)產(chǎn)品；全球化肥需求量保持增長趨勢，磷肥有望帶動(dòng)磷礦石需求增長。

　　動(dòng)力電池裝車量帶動(dòng)磷酸鐵產(chǎn)量高增，磷礦石需求迎來新增量。根據(jù)中國汽車動(dòng)力電池協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019年我國動(dòng)力電池裝車量為62207.2兆瓦時(shí)，截止到2023年我國動(dòng)力電池裝車量為387700兆瓦時(shí)，增長523.24%，增長趨勢明顯；動(dòng)力電池裝車量的增長帶動(dòng)磷酸鐵行業(yè)的快速擴(kuò)增，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2019年我國磷酸鐵產(chǎn)能/產(chǎn)量為25.60/10.48萬噸，截止到2023年增長至367/137.60萬噸，增長1333.59%/1213.23%，年復(fù)合增長94.58%/90.36%；得益于磷酸鐵產(chǎn)量大幅增長，磷礦石需求出現(xiàn)增長。

　　4.供給端：磷礦石仍維持高景氣，后續(xù)新增產(chǎn)能投放或?qū)⒀雍?/strong>

　　根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2025H1 國內(nèi) 30%品位磷礦石均價(jià)約為1019 元/噸，相較于2024H1 均價(jià)小幅上漲約9.8 元/噸。截至2025 年6 月，國內(nèi)磷礦石有效產(chǎn)能為1.19億噸/年，相較于 2024 年水平無增長。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，2025-2029 年期間國內(nèi)將新增約6525萬噸/年磷礦石產(chǎn)能，其中約80.5%的產(chǎn)能將集中于2026年和2027年年內(nèi)建成投產(chǎn)，計(jì)劃于2025年年內(nèi)投產(chǎn)的磷礦石產(chǎn)能僅為250萬噸/年。然而，根據(jù)部分原計(jì)劃于2024H2 及 2025H1 投產(chǎn)的磷礦石產(chǎn)能截至 2025 年 6月仍未正式建成投產(chǎn)，因此說明磷礦石新增產(chǎn)能的建設(shè)存在不及預(yù)期的可能性?？紤]到近年來環(huán)保政策的趨嚴(yán)，以及各企業(yè)磷礦石產(chǎn)能實(shí)際的建設(shè)情況，我們認(rèn)為后續(xù)磷礦石新增產(chǎn)能的投放進(jìn)度將有所延后，中短期內(nèi)高品位磷礦石的高景氣程度仍有望延續(xù)。

　　5.磷肥及磷化工：磷礦石價(jià)格堅(jiān)挺，基于資源優(yōu)勢頭部企業(yè)業(yè)績亮眼

　　2021年以來，磷礦石價(jià)格持續(xù)上行，2022年底磷礦石30%品味市場均價(jià)突破1000元/噸，至今價(jià)格基本保持穩(wěn)定，維持高景氣度。

　　截至 7 月 15 日，川恒股份、芭田股份、川金諾等磷肥及磷化工行業(yè)上市公司相繼發(fā)布 2025H1 業(yè)績預(yù)告。從業(yè)績預(yù)告來看，磷肥及磷化工行業(yè)內(nèi)上市公司存在一定的業(yè)績分化，其中川恒股份、芭田股份、川金諾取得了較大幅度的業(yè)績增長。我們認(rèn)為上述企業(yè)的業(yè)績增長主要來自于三方面：其一，2025H1國內(nèi)磷礦石仍維持高景氣狀態(tài)，產(chǎn)品價(jià)格維持高位，頭部企業(yè)憑借完善的產(chǎn)業(yè)鏈配置實(shí)現(xiàn)更高的盈利能力；其二，磷酸一銨等主要產(chǎn)品價(jià)格同比 2024H1 有所上漲；其三，相關(guān)企業(yè)近年投放的新產(chǎn)能開始爬坡，進(jìn)而貢獻(xiàn)正向業(yè)績。

　　6.磷礦行業(yè)投資邏輯與個(gè)股梳理

　　磷礦石是磷化工產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)原料，主要支撐著需求剛性的農(nóng)化產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，新能源材料等新興領(lǐng)域的快速發(fā)展也拉動(dòng)了其需求增長。然而，國內(nèi)磷礦石因歷史性濫采導(dǎo)致品位持續(xù)下滑，加之短期難以依靠新增產(chǎn)能或進(jìn)口彌補(bǔ)缺口，供應(yīng)緊張態(tài)勢預(yù)計(jì)將延續(xù)，從而持續(xù)支撐其價(jià)格高位運(yùn)行，進(jìn)而有望推動(dòng)其價(jià)值重估。

　　相關(guān)個(gè)股：云天化、興發(fā)集團(tuán)、川恒股份、川發(fā)龍蟒。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。

　　參考資料

　　1.2024-8-27浙商證券——精細(xì)磷化工一體化龍頭企業(yè)，雙磷礦放量公司成長空間大

　　3.2025-7-19光大證券——25H1化肥企業(yè)業(yè)績增長亮眼，關(guān)注產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢及后續(xù)旺季需求

　　4.2025-7-6太平洋證券——資源優(yōu)勢明顯，積極推進(jìn)高效高值利用

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