當不確定性成為新常態(tài)，成立34年的邁瑞醫(yī)療卻交出了穿越周期的答卷：

　　自2018年上市以來，公司實現(xiàn)營收與歸母凈利潤連續(xù)七年雙增長，2024年的營收為2019年的2.2倍，歸母凈利潤為2019年的2.5倍。

　　業(yè)績的翻倍增長，無異于用5年時光“再造了一個邁瑞”，這在國內(nèi)外宏觀環(huán)境劇烈變化的挑戰(zhàn)下尤其難得。

　　更難能可貴的是，在保持高強度研發(fā)投入（2024年研發(fā)支出占比10.91%）的同時，公司持續(xù)踐行高比例分紅承諾，最新年度現(xiàn)金分紅金額蟬聯(lián)行業(yè)榜首。當眾多企業(yè)選擇儲糧過冬時，這種"既造血又輸血"的雙軌能力，恰恰折射出企業(yè)對未來發(fā)展空間的預判。

　　在產(chǎn)業(yè)變革與市場波動雙重壓力下，支撐邁瑞醫(yī)療從容前行的核心競爭力究竟是什么？

　　連續(xù)七年高比例分紅 年派現(xiàn)規(guī)模突破76億元

　　從最新披露的分紅方案可以看出，邁瑞底氣十足。

　　根據(jù)2024年度分紅預案顯示，公司擬向全體股東每10股派現(xiàn)5.6元（含稅），延續(xù)其上市以來穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅傳統(tǒng)。數(shù)據(jù)顯示，公司分紅金額已實現(xiàn)七年連增，從2018年的12.16億元持續(xù)攀升至2024年的76.02億元（含稅），分紅比例由32.69%提升至65.15%，意味著超六成凈利潤用于回饋投資者。

　　此外，根據(jù)公司披露的2025中期分紅預案，2025年擬實施首次中期分紅，每10股派現(xiàn)14.10元（含稅），單次派現(xiàn)規(guī)模達17.10億元（含稅）。

　　值得關注的是，邁瑞醫(yī)療在最新股東回報規(guī)劃中明確：將持續(xù)通過高比例分紅與股東共享經(jīng)營成果，2025-2027年度在滿足條件時，每年現(xiàn)金分紅比例不低于當年可分配利潤的65%，且每年至少實施一次分紅，為投資者提供確定性預期。

　　統(tǒng)計顯示，自上市以來公司累計分紅金額（含20億元股份回購）已達341.11億元，相當于IPO募資總額的近6倍。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，公司最新年度現(xiàn)金分紅規(guī)模位列醫(yī)療健康行業(yè)首位。

　　機構(gòu)分析指出，在低利率市場環(huán)境下，持續(xù)穩(wěn)定的高股息資產(chǎn)配置價值凸顯。廣發(fā)證券研報認為，高股息資產(chǎn)標的既能提供分紅收益安全墊，亦存在估值修復空間。華夏基金資產(chǎn)配置報告同樣提示，當前市場環(huán)境下，高股息資產(chǎn)仍是組合防御性的重要配置方向。

　　營收與歸母凈利潤雙增長 高質(zhì)量發(fā)展彰顯韌性

　　邁瑞能夠持續(xù)穩(wěn)定分紅，底層邏輯還是邁瑞醫(yī)療這份能打的成績單，尤其是將時間拉長來看，公司能夠穿越行業(yè)周期波動，一如既往的“穩(wěn)”。

　　在收入端上，邁瑞醫(yī)療在外部環(huán)境挑戰(zhàn)的背景下，營業(yè)收入表現(xiàn)穩(wěn)健。2024年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入367.26億元，同比增長5.14%，過往十年復合增長率達到18.43%。2025年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入82.37億元。

　　在支出端上，邁瑞醫(yī)療創(chuàng)新迭代，研發(fā)投入持續(xù)加大。2024年公司研發(fā)投入40.08億元，同比增長6.07%，占營業(yè)收入比重10.91%。2025年一季度研發(fā)投入8.47億元，占營業(yè)收入比重達到10.28%。

　　在盈利端上，邁瑞醫(yī)療持續(xù)保持經(jīng)營業(yè)績高質(zhì)量發(fā)展。2024年，公司歸母凈利潤116.7億元，同比增長0.7%，剔除財務費用影響后歸母凈利潤同比增長4.4%，過往十年復合增長率達到32.77%。2025年一季度歸母凈利潤26.3億元。

　　分業(yè)務板塊來看，體外診斷領域正迎來關鍵發(fā)展期。國內(nèi)市場中，進口品牌主導格局逐步松動，國產(chǎn)替代空間廣闊；海外市場則顯現(xiàn)持續(xù)突破態(tài)勢，國際體外診斷業(yè)務連續(xù)三年保持超30%的復合增長率。

　　2024年體外診斷營收達137.65億元，同比增長10.82%，首次超越生命信息與支持業(yè)務。技術突破推動市場地位顯著提升：化學發(fā)光業(yè)務躋身國內(nèi)前三，生化業(yè)務市占率突破15%并持續(xù)攀升。作為國產(chǎn)化率最低的領域，隨著化學發(fā)光智能流水線等創(chuàng)新產(chǎn)品的全球競爭力逐步顯現(xiàn)，體外診斷業(yè)務的長期成長空間正在打開。

　　在生命信息與支持業(yè)務領域，公司的技術水平已經(jīng)躍居全球前列，其高端醫(yī)院滲透率有望與海外市占率同步提升，展現(xiàn)出高質(zhì)量增長韌性。

　　2024年該業(yè)務實現(xiàn)營收135.57億元，其中微創(chuàng)外科業(yè)務延續(xù)30%以上高增速，海外市場依托達到國際一流水平的產(chǎn)品競爭力，首次實現(xiàn)雙位數(shù)增長。盡管當前海外市占率仍具提升空間，但核心產(chǎn)品已進入全球多家頂級醫(yī)療集團采購體系，為后續(xù)市場拓展奠定基礎。從市占率上來看，生命信息與支持產(chǎn)品在海外市占率仍處于較低水平，未來有望長期保持平穩(wěn)且快速增長的態(tài)勢。

　　在醫(yī)學影像領域，公司的高端突破達到了新的高度，持續(xù)向超高端產(chǎn)品發(fā)力。

　　2024年公司在醫(yī)學影像業(yè)務上取得74.98億元收入，其中國際業(yè)務同比增長15%，超高端超聲Resona A20上市首年即創(chuàng)收超4億元。

　　值得一提的是，公司國內(nèi)超聲業(yè)務在艱難的市場環(huán)境下實現(xiàn)了持平，市場占有率首次超過30%，進一步鞏固了市占率第一的行業(yè)地位。同時，高端及超高端型號占國內(nèi)超聲收入的比重達到了六成。2024年底，公司首款也是國產(chǎn)首款婦產(chǎn)超高端超聲Nuewa A20的推出，標志著公司開始改寫超高端領域進口壟斷格局。隨著在研心臟超高端機型即將面世，醫(yī)學影像業(yè)務的國產(chǎn)替代進程正進入深水區(qū)。

　　高端客戶群突破加速 發(fā)展中國家成新引擎

　　值得關注的是，憑借在全球優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品、服務以及快速的交付能力，2024年邁瑞醫(yī)療無論是在國內(nèi)市場還是國際市場都獲得大量訂單，在諸多當?shù)仨敿忉t(yī)療機構(gòu)中實現(xiàn)高端客戶群突破。

　　其中，在國內(nèi)市場，公司已經(jīng)實現(xiàn)從中低端到高端、從科室到全院的整體化、集成化、數(shù)智化解決方案全覆蓋，包括近11萬醫(yī)療機構(gòu)以及99%以上三甲醫(yī)院，并在多條業(yè)務線上市場份額位列TOP1，如：生命信息與支持領域的監(jiān)護儀、呼吸機、除顫儀、麻醉機、輸注泵、燈床塔等大部分子產(chǎn)品，體外診斷領域的血球、生化業(yè)務，醫(yī)學影像領域的超聲業(yè)務等，國產(chǎn)加速擴容效應顯現(xiàn)。

　　在海外市場，公司長期進行市場耕耘和品牌建設，監(jiān)護儀、麻醉機、呼吸機、除顫儀、血球、超聲2024年全球市占率已實現(xiàn)市場前三的地位，2024年公司國際高端戰(zhàn)略客戶貢獻收入占國際整體收入的比例進一步提升至14%，在高端突破客戶群體的廣度和深度上均有靚麗表現(xiàn)。

　　廣度上來看，繼2020至2023年分別實現(xiàn)超700家、超700家、超680家以及近950家全新高端客戶群突破后，2024年公司再填補近520家海外全新高端客戶群空白。伴隨著新增高端客戶群體不斷提升，未來有望持續(xù)為公司帶來新業(yè)務訂單。

　　深度上來看，2024年公司在原有高端客戶群體基礎上，多產(chǎn)品業(yè)務條線發(fā)力，滲透率不斷提升，海外市場上超過460家高端客戶群實現(xiàn)橫向突破，其中多個新興市場實現(xiàn)大規(guī)模突破，正在成為業(yè)績增長新引擎。

　　接下來，看哪里？

　　實際上，作為中國本土醫(yī)療器械公司，想要打開全球市場并非易事，更何況想要敲開當?shù)仨敿夅t(yī)療機構(gòu)的大門，拿到入場券，甚至與全球醫(yī)療器械巨頭一決高下更是難上加難。而面對灰犀牛之下，邁瑞后續(xù)的發(fā)展又該如何看？

　　一方面，可以期待國內(nèi)采購復蘇帶來的業(yè)績增量。

　　2024年，國內(nèi)業(yè)務承壓主要源于三重因素疊加：1）地方財政支付能力階段性收緊；2）醫(yī)療專項債發(fā)行規(guī)模收縮；3）醫(yī)療設備更新改造項目對常規(guī)招標形成短期擠出效應。值得關注的是，隨著2025年政策窗口期的開啟，行業(yè)有望迎來結(jié)構(gòu)性拐點。

　　根據(jù)企業(yè)預警通的數(shù)據(jù)，2025年第一季度，地方專項債、尤其是用于支持醫(yī)院新改擴建和設備采購的醫(yī)療專項債，其發(fā)行規(guī)模實現(xiàn)同比較快增長。國家也明確提出了要一次性增加較大規(guī)模債務限額、置換地方政府存量隱性債務，加大力度支持地方化解債務風險。

　　根據(jù)眾成醫(yī)械的數(shù)據(jù)，不同品類醫(yī)療設備的月度招標情況自2024年12月以來均在持續(xù)復蘇，雖然從招標到收入確認需要一定時間，但這對于2025年公司國內(nèi)業(yè)務的復蘇有重要意義。同時，醫(yī)療行業(yè)整頓已經(jīng)基本步入常態(tài)化階段，更加合規(guī)、透明的采購環(huán)境也能幫助公司進一步提升招標的贏單率。

　　當前時點來看，醫(yī)療反腐形成的短期擾動已基本完成出清，規(guī)范化采購環(huán)境的形成反而強化了頭部企業(yè)的競爭優(yōu)勢。在政策端（專項債放量）、需求端（設備更新周期啟動）、支付端（財政健康度改善）三重利好共振下，2025年國內(nèi)醫(yī)療設備采購市場的結(jié)構(gòu)性復蘇，國產(chǎn)替代加速，將為具備完整產(chǎn)品矩陣和本地化服務能力的廠商打開確定性增長通道。

　　另一方面，國際業(yè)務上，發(fā)展中國家市場也將成為公司新增長引擎。

　　在國際化戰(zhàn)略布局中，新興市場正崛起為戰(zhàn)略級增長極。作為產(chǎn)品覆蓋190余個國家和地區(qū)的全球醫(yī)療設備供應商，邁瑞已構(gòu)建起橫跨五大洲的運營網(wǎng)絡——深圳總部輻射全球，40個國家設立63家境外子公司，配合國內(nèi)36家子公司及30余個分支機構(gòu)，形成研發(fā)-生產(chǎn)-服務的全鏈條全球化能力。

　　根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，當前發(fā)展中國家醫(yī)療設備可及市場規(guī)模約1300億元，而公司2024年在該區(qū)域?qū)崿F(xiàn)收入109億元，市占率剛突破8%關口。

　　相較于成熟市場，這片藍海展現(xiàn)出的戰(zhàn)略縱深極具想象空間——若市占率每提升1個百分點，對應增量空間即超13億元。隨著“一帶一路”沿線國家醫(yī)療基建投入持續(xù)加碼，新興市場對高性價比醫(yī)療設備的需求釋放，將成為撬動全球份額的關鍵支點。

　　結(jié)語

　　回到最初的問題上來，當時代大考來臨，如何穿越周期？邁瑞醫(yī)療給出了這樣的答卷。

　　從一窮二白到能夠在全球醫(yī)療器械PK中獲得一席之地，這一路的發(fā)展是眾多醫(yī)療器械廠商的縮影。

　　從公司發(fā)展的路徑來看，自主創(chuàng)新驅(qū)動下，一路升級至高端乃至超高端的技術儲備，使得公司擁有行業(yè)內(nèi)最豐富的產(chǎn)品線與解決方案，在滿足全球市場的需求的同時，不僅敲開了發(fā)達地區(qū)高端醫(yī)院的大門，也在惠及更多發(fā)展中國家的居民，市場空間廣闊。

　　對比起全球醫(yī)療器械TOP1全年營收高達300億美元的企業(yè)，就知道邁瑞醫(yī)療367億人民幣的營收成績單僅僅只是一個開始，后續(xù)的路還很長。

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