回望2024年水果行業(yè)，整個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)出消費(fèi)降級(jí)與消費(fèi)升級(jí)并行的分發(fā)態(tài)勢(shì)，即雖然國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求疲軟，但進(jìn)口水果消費(fèi)市場(chǎng)卻逆勢(shì)擴(kuò)張，與此同時(shí)，多元化、個(gè)性化、健康化以及便捷化的消費(fèi)趨勢(shì)不斷深化。

　　在這樣分化的行業(yè)環(huán)境中，水果零售行業(yè)也正在加速向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。3月27日，水果零售龍頭百果園交出了一份獨(dú)具自身特色的 “成績(jī)單”——2024年，公司實(shí)現(xiàn)GMV 127.1億元，收入102.7億元，同比下降9.8%；實(shí)現(xiàn)毛利7.6億元,同比下滑41.9%，歸母凈虧損為3.86億元。

　　其中，收入端下滑主要受兩大因素影響，一是宏觀消費(fèi)環(huán)境疲軟：行業(yè)整體承壓，消費(fèi)者更趨理性；二是戰(zhàn)略性閉店與渠道優(yōu)化：關(guān)閉低效門店，主動(dòng)優(yōu)化部分高租金費(fèi)用率門店。不過(guò)分時(shí)段來(lái)看，H1收入下滑11%，H2收窄至8%的表現(xiàn)，也意味著公司調(diào)整策略逐步見(jiàn)效，結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)顯現(xiàn)。

　　而利潤(rùn)端下滑則是源于短期讓利換長(zhǎng)期黏性所致。具體而言，為深化“高品質(zhì)高性價(jià)比”戰(zhàn)略，下半年通過(guò)產(chǎn)品讓利強(qiáng)化消費(fèi)者黏性，疊加品牌煥新等長(zhǎng)期價(jià)值投入，毛利率由2023年11.5%下降4.1%至2024年7.4%，對(duì)應(yīng)同期毛利額減少約5.5億元，但為后續(xù)復(fù)蘇奠定用戶基礎(chǔ)。

　　此外，為聚焦長(zhǎng)期品牌建設(shè)，強(qiáng)化品牌認(rèn)知，期內(nèi)公司銷售費(fèi)用增長(zhǎng)1.2億元（+26%），進(jìn)一步表明公司是在短期投入換長(zhǎng)期壁壘，非剛性成本失控。根據(jù)公司在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)所言，為了確保2025年有足夠資源做戰(zhàn)略投入，三大費(fèi)用在2025年會(huì)持續(xù)下降，有望進(jìn)一步提質(zhì)增效。

　　然而，需要注意的是，雖然百果園業(yè)績(jī)短期有所承壓，但更進(jìn)一步來(lái)來(lái)看——To B端維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額較2023年大幅提升等邊際向好數(shù)據(jù)則極大地顯露了公司的韌性增長(zhǎng)力。

　　基本盤穩(wěn)固，多重業(yè)務(wù)韌性增長(zhǎng)

　　聚焦百果園2024年財(cái)報(bào)，雖然消費(fèi)市場(chǎng)環(huán)境疲弱，但具體來(lái)看仍不失增長(zhǎng)亮點(diǎn)。

　　一是，To B端實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，To C 端下半年出現(xiàn)穩(wěn)步回升態(tài)勢(shì)。

　　據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年，公司來(lái)自To B端（直銷水果及其他食品銷售）的收入為12.56億元，同比增長(zhǎng)22%。其中，海外市場(chǎng)直銷水果銷售同比增加約18.0%；來(lái)自To C 端（加盟渠道、線上、特權(quán)使用費(fèi)及會(huì)員）業(yè)務(wù)的收入為90.18億元，同比下滑12.95%。分時(shí)段看，上半年同店銷售額下滑影響To C 端收入，但隨著下半年戰(zhàn)略調(diào)整初見(jiàn)成效，公司下半年單店客流和銷售額均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升，從而也體現(xiàn)了公司一定的韌性增長(zhǎng)力。

　　二是，“高品質(zhì)與高性價(jià)比”雙軌戰(zhàn)略推進(jìn)，主要招牌果品類繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　據(jù)悉，百果園在2024年啟動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，推出“高品質(zhì)與高性價(jià)比并重”策略，調(diào)整定價(jià)體系并拓展中低端產(chǎn)品線。截至2024年底，公司已成功向市場(chǎng)推出共計(jì)46個(gè)招牌果自有產(chǎn)品品牌,銷售占比為14.7%，其中花凰鳳梨銷售額同比增長(zhǎng)85.4%，獼宗獼猴桃的銷售額同比增長(zhǎng)20.2%，而良枝蘋果銷售額同比增長(zhǎng)18.2%。

　　此外，得益于公司在線線下一體化模式持續(xù)推進(jìn)，期內(nèi)會(huì)員規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，線上增長(zhǎng)力強(qiáng)勁釋放。

　　截至2024年底，公司所有經(jīng)銷渠道的會(huì)員數(shù)累計(jì)超過(guò)90.74百萬(wàn)，同比增長(zhǎng)約8.1%，使用微信小程序的用戶累計(jì)達(dá)75.7百萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)約11.0%。期內(nèi)，門店微信群總數(shù)增至約2.86萬(wàn)個(gè)，微信粉絲群總粉絲數(shù)量超過(guò)16百萬(wàn)名，其中通過(guò)微信社群接龍的銷售額超過(guò)1億元，同比增長(zhǎng)62.4%。另?yè)?jù)財(cái)報(bào)顯示，2024年，百果園通過(guò)自營(yíng)APP和小程序、美團(tuán)及餓了么等在線渠道下達(dá)的訂單占總訂單約25.2%。

　　基于上來(lái)看，雖然公司業(yè)績(jī)短期承壓，但To B端雙位數(shù)增長(zhǎng)、部分水果品類銷量激增、線上增長(zhǎng)力強(qiáng)勁釋放等表現(xiàn)仍向外界展示了公司較為穩(wěn)健的增長(zhǎng)動(dòng)能。

　　多維“增效”，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金大幅增長(zhǎng)

　　透過(guò)現(xiàn)金流來(lái)看，百果園的這一份財(cái)報(bào)顯然也透露了公司“穩(wěn)步向前”的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

　　截至2024年12月31日，百果園持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物總額為23.4億元，其中包括不受限制的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物18.94億元和限制性銀行存款4.46億元。

　　與此同時(shí)，盡管百果園2024年虧損約3.9億，但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流比2023年更健康，整體流入為1.6億。主要是公司做好應(yīng)收、應(yīng)付等管理并確保有足夠資源到戰(zhàn)略投入。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收、應(yīng)付、庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)基本穩(wěn)定，說(shuō)明無(wú)無(wú)大規(guī)模滯銷或回款風(fēng)險(xiǎn)，公司業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)預(yù)計(jì)2025年應(yīng)付賬款會(huì)提升到30天，主要是賬期拉長(zhǎng) + 用于戰(zhàn)略投入，造血能力有望進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　整體來(lái)看，百果園的現(xiàn)金流狀況顯示出其財(cái)務(wù)狀況相對(duì)穩(wěn)健，擁有足夠的流動(dòng)資金以應(yīng)對(duì)日常運(yùn)營(yíng)和潛在的財(cái)務(wù)需求。當(dāng)然，百果園現(xiàn)金流能夠保持相對(duì)穩(wěn)健并非一蹴而就，而是公司前瞻性的戰(zhàn)略和高效的執(zhí)行力所致。

　　一方面，在門店運(yùn)營(yíng)效率提升上，百果園關(guān)閉經(jīng)營(yíng)不佳門店，將資源聚焦于優(yōu)勢(shì)門店，提高了整體門店的運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力。另外，公司還完善全鏈路采營(yíng)銷協(xié)同流程，提升區(qū)域計(jì)劃精準(zhǔn)性和門店訂單滿足率，助力門店數(shù)字化轉(zhuǎn)型，這些舉措有助于加快商品的流轉(zhuǎn)速度，從而提高周轉(zhuǎn)率。

　　截至2024年12月31日，百果園的零售門店為5,127家，同比減少15.9%。門店運(yùn)營(yíng)效率的顯著提升，有助于公司提高銷售額，從而增加現(xiàn)金流入。而且運(yùn)營(yíng)成本的降低也減少了現(xiàn)金的流出，改善了企業(yè)的現(xiàn)金流狀況。此外，高效的運(yùn)營(yíng)能使資金回籠更加快速，增強(qiáng)了現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和流動(dòng)性。

　　另一方面， 庫(kù)存周轉(zhuǎn)率上，2024年百果園迭代發(fā)展戰(zhàn)略，推出“1212”品類運(yùn)營(yíng)策略，聚焦打造高質(zhì)價(jià)比用戶心智產(chǎn)品，通過(guò)強(qiáng)流量屬性大單品吸引顧客，提升產(chǎn)品銷量，加快了庫(kù)存周轉(zhuǎn)。同時(shí)，公司完善信息科技系統(tǒng)，迭代智能訂貨系統(tǒng)和采銷協(xié)同系統(tǒng)，能更精準(zhǔn)地進(jìn)行庫(kù)存管理，減少庫(kù)存積壓，進(jìn)一步提高庫(kù)存周轉(zhuǎn)率。

　　報(bào)告期內(nèi)，依托強(qiáng)流量屬性大單品策略，進(jìn)口香蕉單店日均購(gòu)買消費(fèi)者數(shù)量同比增長(zhǎng)79.2%；依托極致性價(jià)比應(yīng)季品策略，期內(nèi)推出奇異果、秋月梨等六款應(yīng)季品總銷售額同比實(shí)現(xiàn)約388.4%增長(zhǎng)。伴隨著產(chǎn)品銷量的大幅增長(zhǎng)，公司也減少了庫(kù)存積壓帶來(lái)的資金呆滯風(fēng)險(xiǎn)，提高了資金的使用效率，而庫(kù)存周轉(zhuǎn)率的提升，無(wú)疑也進(jìn)一步增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。

　　綜上所述，不難看出，在分化復(fù)雜的水果消費(fèi)環(huán)境疊加戰(zhàn)略舉措從落地到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)體現(xiàn)存在一定滯后性影響，百果園短期業(yè)績(jī)有所承壓，但部分核心經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)仍透出一定成長(zhǎng)韌性。后續(xù)，隨著單店銷售的持續(xù)增長(zhǎng)以及加盟商盈利能力的進(jìn)一步優(yōu)化，百果園有望逐步修復(fù)業(yè)績(jī)并實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值回升。

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