四川大決策投顧 摘要：免稅店行業(yè)憑借其獨(dú)特的零售模式在全球市場中展現(xiàn)出強(qiáng)大的競爭力，特別是在奢侈品和高端消費(fèi)品領(lǐng)域，通過免除進(jìn)口關(guān)稅、增值稅和消費(fèi)稅等稅費(fèi)，為消費(fèi)者提供了具有明顯價格優(yōu)勢的商品。隨著全球經(jīng)濟(jì)的增長和人均GDP的提升，消費(fèi)者對高品質(zhì)生活的追求日益增強(qiáng)，推動了免稅店行業(yè)的快速發(fā)展，疊加政策的優(yōu)化和市場的開放，尤其是市內(nèi)免稅店的加速獲批，為行業(yè)帶來了新的增長機(jī)遇。

　　1.免稅經(jīng)濟(jì)由于免去了中央稅收，本質(zhì)是國家讓利

　　免稅品主要為免征進(jìn)口關(guān)稅、增值稅和消費(fèi)稅的進(jìn)口產(chǎn)品，同時也包括實行免(退)消費(fèi)稅、增值稅進(jìn)入免稅店銷售的國產(chǎn)商品。銷售對象為離境或者離島(海南)不離境旅客，銷售地點(diǎn)主要在機(jī)場、港口海關(guān)之外，或者在運(yùn)行的國際交通工具上。

　　從稅務(wù)角度看，若境外人員在一國逗留期間沒有享受到本國福利，則不應(yīng)該承擔(dān)相應(yīng)的納稅義務(wù)，因此應(yīng)該退還商品中原本已經(jīng)繳納的增值稅和消費(fèi)稅等，同時，離境區(qū)域或特定口岸商品的交易視同境外交易行為，也不需要繳納進(jìn)口關(guān)稅。

　　免稅幅度范圍較大。免稅品品種一般具有特定限制，煙酒、高檔化妝品等免稅幅度多在25-50%，最高可達(dá)300%?？诎度刖趁舛惖杲?jīng)營品類限制為14類，包括煙、酒、香化產(chǎn)品、美容美發(fā)及保健器材、手表、眼鏡、一二類家用醫(yī)療器械、紡織品和鞋子、小皮件和箱包、首飾和工藝品、食品和保健食品、嬰兒配方奶粉或輔食、尿不濕以及其他百貨。離島免稅商品品種限定為45類，還包含了消費(fèi)電子產(chǎn)品等。在各類免稅品中，煙草、酒類、高檔商品等由于關(guān)稅、消費(fèi)稅較高，免征幅度相對較大。

　　我國免稅業(yè)由國家特許經(jīng)營，實行“統(tǒng)一經(jīng)營、統(tǒng)一組織進(jìn)貨、統(tǒng)一制定零售價格、統(tǒng)一制定管理規(guī)定”的集中統(tǒng)一管理政策，政策壟斷特征強(qiáng)、行業(yè)進(jìn)入壁壘高。免稅享受的政策壟斷紅利一部分讓利給消費(fèi)者，力求實現(xiàn)消費(fèi)回流、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，一部分由免稅店留存，國家通過特許經(jīng)營費(fèi)及國企經(jīng)營利潤補(bǔ)償稅收，故特許國企具有天然的壟斷優(yōu)勢。

　　2.中國旅游零售市場高速增長，免稅品消費(fèi)全球占比有望加速提升

　　免稅商品通常包括香水、化妝品、煙酒、衣服箱包等，由外國品牌供應(yīng)的奢侈品。奢侈品具備較高的文化屬性，因此像lv、茅臺、高端化妝品的價格端較為剛性，不會像普通制造業(yè)那樣內(nèi)卷，行業(yè)長期的具備提價的潛力，免稅店作為這類奢侈品特許零售也會享受整個奢侈品消費(fèi)的擴(kuò)容。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的預(yù)測，從全球數(shù)據(jù)來看，新冠疫情前全球免稅銷售額穩(wěn)步增長，2017-2019年全球免稅銷售額年復(fù)合增長率為15.79%。疫情發(fā)生后的2020年全球免稅銷售額出現(xiàn)明顯下滑，較2019年減少60.86%，全球跨境游受限，客流下滑影響下收入顯著承壓。2021年全球免稅市場開始逐步回溫，預(yù)計2025年銷售額將達(dá)到5724億元，2021-2025年全球免稅市場銷售額年復(fù)合增長率為30.39%，發(fā)展空間廣闊。從中國數(shù)據(jù)來看，2017-2019年中國免稅銷售額年復(fù)合增長率為29.42%。2020年受益于中國卓有成效的防疫舉措，中國市場在全球免稅市場遭到重大打擊時表現(xiàn)相對亮眼。2023年隨著國內(nèi)新冠疫情形勢轉(zhuǎn)好，中國免稅市場發(fā)展迅速，預(yù)計2025中國免稅市場規(guī)模將達(dá)到1817億元，2021-2025年中國免稅市場銷售額年復(fù)合增長率為35.50%。此外，中國市場在全球市場中的占比由2017年的11.2%攀升至2021年的27.7%，預(yù)計2025年將達(dá)到31.7%，中國已成為全球免稅市場舉足輕重的一部分，具有較大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人均GDP的提升，人們對高端香化產(chǎn)品、時尚品及配飾和煙酒的需求逐步上升，這些產(chǎn)品恰是中國中免經(jīng)營的的核心產(chǎn)品。另外，中國旅游零售市場受益于群體龐大的1980到1995年出生的Y世代和1995年到2010年出生的Z世代的消費(fèi)群體。Y世代是旅游零售市場的核心消費(fèi)群體，具有強(qiáng)大的購買力和購買意愿，此外，隨著受互聯(lián)網(wǎng)影響的Z世代步入職場，其在購物習(xí)慣和消費(fèi)理念的改變和購買力的提高，將給中國旅游零售市場特別是免稅市場帶來進(jìn)一步增長的潛力。從中長期看，中國經(jīng)濟(jì)長期向好的趨勢沒有改變，國民的高品質(zhì)消費(fèi)需求將不斷釋放，中國奢侈品市場將保持較高增速。

　　3.行業(yè)集中度高，中國中免市占率居全球首位

　　受益于中國疫情防控得當(dāng)、境外出行受阻和免稅政策刺激，中免成為全球旅游零售市場中增長最快的運(yùn)營商之一。按銷售收入計,中免的全球排名不斷攀升,從2010年的排名第19提升到2019年排名第4.到2020年及2021年穩(wěn)居全球首位。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2021年中國中免營收規(guī)模占全球旅游零售業(yè)市場份額的24.6%，遠(yuǎn)超排名第二的樂天免稅，全球免稅龍頭地位穩(wěn)固，中國中免有望享受國內(nèi)免稅市場崛起黃金時期的最大紅利。

　　中國中免占國內(nèi)免稅市場份額近九成，免稅龍頭地位穩(wěn)固。中國中免作為目前唯一具有全牌照的全國性運(yùn)營商，門店數(shù)量遠(yuǎn)超其他免稅企業(yè)。根據(jù)中國中免招股書，2021年中免的國內(nèi)免稅市場份額高達(dá)86.00%，遠(yuǎn)高于海發(fā)控、海旅投和珠免的4.10%、3.60%和2.70%。免稅行業(yè)規(guī)模效應(yīng)十分明顯，中免充分發(fā)揮先發(fā)優(yōu)勢，在運(yùn)營經(jīng)驗、渠道、供應(yīng)鏈以及產(chǎn)品品類等方面均具有明顯競爭優(yōu)勢，在政府支持下行業(yè)龍頭地位不受動搖。

　　4.行業(yè)近期變化：市內(nèi)免稅店加速獲批，免稅店行業(yè)規(guī)模有望擴(kuò)容

　　對比不同渠道購物方式：免稅、有稅零售、跨境電商、出境購買和代購，在物流時效、通關(guān)速度、報關(guān)概率、稅收方式、貨品正品概率及可信度、商品豐富度以及定價策略上，免稅渠道是全方位性價比之王，不僅可以即買即提，通關(guān)速度最快，不報關(guān)、不抽查，100%正品，貨品種類豐富，最重要是：免稅商品依然具備較強(qiáng)的價格優(yōu)勢。

　　中國主要免稅店經(jīng)營形式包括口岸免稅店、運(yùn)輸工具免稅店、市內(nèi)免稅店、外交人員免稅店、供船免稅店、離島免稅店。

　　當(dāng)前市內(nèi)免稅店以服務(wù)出境境外人士及歸國居民為主。其中，出境境外人士的市內(nèi)免稅消費(fèi)不限額，設(shè)置機(jī)場離境提貨點(diǎn);歸國居民免稅政策規(guī)定選購額度(5000元)和時間限制(入境180天以內(nèi))，市內(nèi)免稅店現(xiàn)場可提貨。市內(nèi)免稅店政策擴(kuò)充方向可能有：調(diào)整離境回國人員限額、種類，擴(kuò)充出境居民離境前場景。

　　受制于當(dāng)前政策允許場景有限，市內(nèi)店布局散而不強(qiáng)。市內(nèi)免稅店銷售收入低，未形成規(guī)模效應(yīng)。根據(jù)弗若斯特沙利文，2017年-2021年中國市內(nèi)免稅店銷售規(guī)模增長幅度大，但總體基數(shù)小、規(guī)模有限。市內(nèi)免稅店規(guī)模由2017年的人民幣1億元增至2021年的6億元，4年CAGR為57%。但高增速系由于低基數(shù)，實際規(guī)模占中國免稅銷售市場比仍較小。

　　市內(nèi)免稅店當(dāng)前市場規(guī)模仍小系受限于當(dāng)前政策下消費(fèi)場景及地域分布。從消費(fèi)場景看，主要有外國人離境前消費(fèi)和國人入境后小額消費(fèi)兩種。以中免、中僑、中服三家持牌免稅運(yùn)營商為例，中免共開設(shè)市內(nèi)免稅店5家，主要適用于外國人離境前免稅品消費(fèi);中僑在哈爾濱開設(shè)免稅店1家，主要適用于國人入境后小額消費(fèi);中服開設(shè)市內(nèi)免稅店12家，主要適用于國人入境后持護(hù)照免稅消費(fèi)。從門店分布看，目前只在北京、上海、青島、廈門等十多個城市設(shè)有門店，門店數(shù)量有限。

　　5.免稅店行業(yè)投資邏輯與個股梳理

　　免稅店行業(yè)作為一種獨(dú)特的零售模式，在全球范圍內(nèi)展現(xiàn)出其獨(dú)有的魅力和競爭力。其顯著的特點(diǎn)在于能夠為消費(fèi)者提供具有顯著價格優(yōu)勢的商品，這一點(diǎn)在奢侈品和高端消費(fèi)品領(lǐng)域尤為突出。免稅店的商品之所以能夠做到價格優(yōu)惠，主要是因為它們免除了進(jìn)口關(guān)稅、增值稅和消費(fèi)稅等稅費(fèi)，這些稅費(fèi)在傳統(tǒng)有稅零售渠道中往往會轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者身上，導(dǎo)致商品價格上升。

　　隨著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民生活水平的提高，人均GDP的增長帶動了消費(fèi)者對高品質(zhì)生活的追求，這為免稅店行業(yè)的發(fā)展提供了廣闊的市場空間。消費(fèi)者對于價格合理、品質(zhì)有保障的商品的需求日益增長，免稅店恰好滿足了這樣的市場需求。此外，隨著政策的不斷優(yōu)化和市場的逐步開放，市內(nèi)免稅店的設(shè)立也在加速獲批，這不僅為消費(fèi)者提供了更多的購物便利，也為免稅店行業(yè)帶來了新的發(fā)展機(jī)遇。

　　在這樣的背景下，免稅店行業(yè)有望迎來一個快速發(fā)展的時期。政策的支持、消費(fèi)者需求的增長以及行業(yè)自身的優(yōu)勢，共同推動著免稅店行業(yè)向前發(fā)展。未來，隨著更多市內(nèi)免稅店的開設(shè)和運(yùn)營，以及免稅政策的進(jìn)一步放寬，免稅店行業(yè)有望在全球零售市場中占據(jù)更加重要的地位，成為連接國際品牌和消費(fèi)者的橋梁，推動全球旅游零售業(yè)的繁榮發(fā)展。

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