四川大決策投顧 摘要：游戲行業(yè)的監(jiān)管政策經(jīng)歷了嚴格的調(diào)整后，現(xiàn)已轉(zhuǎn)向積極的態(tài)勢，游戲版號的發(fā)放也趨于穩(wěn)定。同時AI技術(shù)的引入為產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新注入了新動力，將有效降低游戲研發(fā)成本。此外，海外市場的拓展為行業(yè)帶來了新的增長機遇。

　　1.游戲行業(yè)概述

　　游戲行業(yè)，作為數(shù)字娛樂的重要組成部分，近年來在全球范圍內(nèi)呈現(xiàn)出蓬勃的發(fā)展態(tài)勢。隨著科技的不斷進步和互聯(lián)網(wǎng)的普及，游戲已經(jīng)從傳統(tǒng)的桌面娛樂逐漸演變?yōu)楹w移動、PC、主機等多個平臺的綜合性產(chǎn)業(yè)。

　　游戲行業(yè)的核心在于創(chuàng)新與技術(shù)。從早期的像素游戲到如今的虛擬現(xiàn)實(VR)和增強現(xiàn)實(AR)技術(shù)，游戲開發(fā)者們不斷探索新的表現(xiàn)形式和交互方式，為玩家?guī)砬八从械某两襟w驗。同時，游戲引擎的進步、圖形渲染技術(shù)的提升以及網(wǎng)絡(luò)帶寬的拓展，都為游戲行業(yè)的快速發(fā)展提供了有力支撐。

　　此外，游戲行業(yè)還擁有龐大的用戶基礎(chǔ)和廣闊的市場前景。隨著人們生活水平的提高和休閑娛樂需求的增長，游戲已經(jīng)成為許多人日常生活中不可或缺的一部分。隨著5G、云計算等新技術(shù)的普及，游戲行業(yè)將迎來更多的創(chuàng)新機遇和發(fā)展空間，有望在全球范圍內(nèi)形成更加繁榮的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

　　2.游戲產(chǎn)業(yè)鏈

　　上游游戲研發(fā)商負責游戲開發(fā)和制作，發(fā)行商則負責游戲的修改更新、活動運營、市場投放等工作。從產(chǎn)業(yè)鏈格局看，游戲行業(yè)上游的研發(fā)、發(fā)行一體化趨勢明顯，游戲研發(fā)與發(fā)行的界限逐漸模糊。

　　中游渠道分銷商在產(chǎn)業(yè)鏈中擁有較高的議價能力，主要可分為線上、線下、運營商三種渠道。其中，線上渠道包括各類官方應(yīng)用商店、官網(wǎng)、超級平臺等;線下渠道主要包括零售店、網(wǎng)吧等;運營商渠道則包括運營商市場、SP 業(yè)務(wù)和旗艦店等。

　　游戲產(chǎn)業(yè)鏈下游主要為零售客戶，以及傳媒行業(yè)、制造業(yè)等由游戲 IP 衍生的企業(yè)客戶。具體來說，文學、影視、動漫作品制造商可以利用游戲 IP 進一步改編，創(chuàng)作相關(guān)文學、影視、動漫作品;制造廠商可以獲得游戲企業(yè)的授權(quán)，生產(chǎn)、銷售游戲衍生產(chǎn)品，如玩具、飾品等。此外，游戲產(chǎn)業(yè)鏈的傳導亦離不開底層基礎(chǔ)設(shè)施的支持。

　　其中，電信業(yè)為游戲運營提供電信服務(wù)，如主機托管、網(wǎng)絡(luò)加速等;技術(shù)設(shè)備行業(yè)為游戲開發(fā)提供 IT 設(shè)備和相應(yīng)技術(shù);金融服務(wù)行業(yè)則為網(wǎng)絡(luò)游戲提供了第三方支付服務(wù)。

　　3.需求端：用戶規(guī)模趨于穩(wěn)定，行業(yè)有望穩(wěn)健增長

　　從需求總量看，我國游戲市場整體增速較為平穩(wěn)。從游戲市場用戶規(guī)模看，我國游戲市場用戶規(guī)模趨于穩(wěn)定。2019-2023年，中國游戲用戶規(guī)模分別為6.41/6.65/6.66/6.64/6.68億人，2023年用戶規(guī)模同比增長0.61%，國內(nèi)游戲用戶規(guī)模人數(shù)創(chuàng)歷史新高。

　　2024Q1 中國游戲市場總規(guī)模及移動游戲市場規(guī)模穩(wěn)健提升，二季度起新游有望帶動行業(yè)上行。2024Q1，中國游戲市場實際銷售實現(xiàn) 726.38 億元，同比+7.60%;其中，移動游戲市場實現(xiàn)銷售收入 528.95 億元，同比+8.63%。2024Q2 開始，各大游戲廠商如騰訊《地下城勇士：起源》、心動公司《出發(fā)吧麥芬》國服、嗶哩嗶哩《三國：謀定天下》等重點新游上線，有望帶動整體游戲市場規(guī)模增長。

　　4.供給端：機遇與挑戰(zhàn)并存，AI 深度賦能，出?？臻g廣闊

　　4.1從監(jiān)管趨嚴到政策轉(zhuǎn)向，游戲市場柳暗花明

　　2018 年以來，游戲市場開啟宏觀總量調(diào)控，各部門政策頻繁助力行業(yè)規(guī)范化發(fā)展。游戲行業(yè)政策監(jiān)管主要從版號控制與防止未成年人沉迷兩條主線發(fā)力。

　　從版號控制看，2018 年以來，我國游戲市場版號審批數(shù)量總體減少。2018 年至 2022 年，我國國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲版號審批數(shù)量分別為 2055 款、1088 款、1308 款、679 款和 468 款，基本呈現(xiàn)逐年遞減趨勢?？刂朴螒虬嫣柨梢詮脑搭^收縮游戲市場供給，從而直接影響游戲市場規(guī)模;從防止未成年人沉迷看，2021 年 8 月，國家新聞署發(fā)布《關(guān)于進一步嚴格管理切實防止未成年人沉迷網(wǎng)絡(luò)游戲的通知》，要求所有網(wǎng)絡(luò)游戲企業(yè)僅可在周五、周六、周日和法定節(jié)假日每日 20 時至 21 時向未成年人提供 1 小時服務(wù)，其他時間均不得以任何形式向未成年人提供網(wǎng)絡(luò)游戲服務(wù)。在政策嚴監(jiān)管下，游戲市場加速出清，行業(yè)格局進一步優(yōu)化。2022 年 11 月，游戲工委表示，“防沉迷最嚴新規(guī)”實施成效顯著，未成年人沉迷游戲問題已基本得到解決。與此同時，2022 年 4 月，國家新聞出版署也在歷時 8 個月以后宣布重啟游戲版號發(fā)放。

　　2024 年，整體版號發(fā)放節(jié)奏維持穩(wěn)定，每月規(guī)律發(fā)放國產(chǎn)游戲版號，2 月、4 月、6 月下發(fā)三批進口游戲版號，分別下發(fā) 31、14、15 款進口版號。2024 年 1-6 月合計發(fā)放國產(chǎn)版號 628 款，政策端持續(xù)向好，新游測試及上線進度穩(wěn)定，行業(yè)政策端供給持續(xù)向好。

　　4.2 AI 深度賦能游戲產(chǎn)業(yè)，將有望引領(lǐng)游戲市場變革

　　從降本增效角度看，AI 能夠加快文本、圖像、音樂等核心要素內(nèi)容的生成速度，故引入 AI技術(shù)將助力游戲產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)批量化自動生產(chǎn)，縮短游戲制作中角色創(chuàng)意、場景概念、營銷素材等高耗時環(huán)節(jié)的生產(chǎn)周期，從而降低游戲產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本。從創(chuàng)新模式角度看，AIGC 技術(shù)作為新型內(nèi)容生產(chǎn)方式，能夠推動游戲產(chǎn)業(yè)進一步降低內(nèi)容創(chuàng)作門檻、釋放創(chuàng)作能力，例如網(wǎng)易游戲《逆水寒》引入 GPT 同源底層技術(shù)，打造智能 NPC 系統(tǒng)，實現(xiàn)玩家和智能 NPC 的深度交互。未來，AI 或?qū)⒃谟螒蛳到y(tǒng)中生成 NPC 與玩家、NPC 與NPC 之間的自適應(yīng)對話，設(shè)計游戲任務(wù)甚至打造劇情走向，實現(xiàn)游戲產(chǎn)業(yè)模式的變革式創(chuàng)新。

　　4.3海外市場成為兵家必爭，有望打開行業(yè)成長天花板

　　游戲出海正成為越來越多中國游戲企業(yè)的重要戰(zhàn)略選擇。隨著國內(nèi)市場競爭的日益激烈，海外市場成為了新的增長點。全球各地的玩家群體多樣且龐大，這為游戲提供了廣闊的市場空間。

　　同時，不同地區(qū)的文化差異也為游戲內(nèi)容創(chuàng)新提供了豐富素材。通過深入了解當?shù)赝婕业南埠煤臀幕尘?，游戲企業(yè)可以打造更具吸引力的產(chǎn)品，實現(xiàn)差異化競爭。

　　此外，政策扶持和出海平臺的不斷完善也為游戲出海提供了有力支持。許多國家和地區(qū)都推出了鼓勵游戲產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策，助力中國游戲走向世界。這些潛在機遇為中國游戲企業(yè)帶來了無限可能，有望在全球市場上取得更大的成功。

　　5. 多重催化下，游戲板塊估值有望修復(fù)

　?、佟逗谏裨挘何蚩铡返琼斆廊占拥碌热蚨鄧鴷充N榜，帶動國產(chǎn)游戲全球化。《黑神話：悟空》可以看作是國產(chǎn)游戲出海的又一里程碑，截至目前銷量已經(jīng)登頂美國、日本、加拿大、德國等全球多國游戲暢銷榜?！逗谏裨挕芬环矫娲碇鴩a(chǎn)游戲的極高水準、一方面承載著以西游為藍本的中國文化，我們認為此次《黑神話》的成功出海有望提升國產(chǎn)游戲的全球影響力，吸引更多的全球玩家關(guān)注國產(chǎn)游戲。此外，《黑神話》的 IP 影響力已具備跨圈層效應(yīng)，從游戲產(chǎn)業(yè)鏈到快消品，包括英偉達、海信、聯(lián)想、滴滴青桔、瑞幸咖啡、京東等超 10 個品牌已宣布與《黑神話：悟空》展開聯(lián)動?！逗谏裨挘何蚩铡窡岫瘸掷m(xù)攀升利好游戲板塊情緒，當前游戲板塊估值低位，看好新游陸續(xù)上線帶來業(yè)績彈性。

　?、谡叨诉呺H改善，游戲板塊情緒面持續(xù)向好。8 月 3 日國務(wù)院發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于促進消費服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的意見》中提到，將積極促進文化娛樂消費，提升網(wǎng)絡(luò)文學、網(wǎng)絡(luò)表演、網(wǎng)絡(luò)游戲、廣播電視和網(wǎng)絡(luò)視聽質(zhì)量。我們認為該文件對國內(nèi)文化產(chǎn)業(yè)提出了對應(yīng)指導意見，促進我國文化產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展，傳媒行業(yè)的游戲、影視院線、出版、數(shù)字媒體等多個細分板塊有望從中受益。政策端邊際改善有望帶動游戲板塊投資情緒持續(xù)向好。

　　6.游戲投資邏輯與個股梳理

　　游戲行業(yè)的監(jiān)管政策經(jīng)歷了嚴格的調(diào)整后，現(xiàn)已轉(zhuǎn)向積極的態(tài)勢，游戲版號的發(fā)放也趨于穩(wěn)定。同時AI技術(shù)的引入為產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新注入了新動力，將有效降低游戲研發(fā)成本。此外，海外市場的拓展為行業(yè)帶來了新的增長機遇。

　　相關(guān)個股：完美世界、吉比特、世紀華通、巨人網(wǎng)絡(luò)等。

　　參考資料：

　　1.2024-8-20德邦證券——《黑神話：悟空》持續(xù)出圈，有助于國產(chǎn)游戲精品化、IP 影響力全球化

　　2.2024-8-20長城證券——《黑神話：悟空》即將發(fā)售，新游戲陸續(xù)上線帶動板塊上行

　　3.2024-6-13東吳證券——傳媒行業(yè)可轉(zhuǎn)債梳理

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