在過去較長一段時間，港股互聯網醫(yī)療企業(yè)股價集體處于低位，歲末年初，互聯網醫(yī)療板塊迎來一段時間未見的上升行情，多家證券機構在研報中指出，未來一年，港股互聯網行業(yè)有望出現估值持續(xù)修復，業(yè)績有望超預期。

　　市場正在回暖，而如何能夠吃到這波紅利，或許還要考驗企業(yè)自身基本面。

　　縱觀港股互聯網醫(yī)療板塊，優(yōu)質的上市公司并不算多。2022年市場沉寂已久，作為中國最大的數字化慢病管理解決方案提供商，智云健康成功上市。隨著智云健康的公司股份上市屆滿半年，日前首發(fā)股份迎來解禁，且未來有望納入港股通，公司流通股數量增加，股票流動性或能進一步增強。同時，注意公司的盈利能力不斷顯現，隨著未來科技賦能，企業(yè)收入質量提升，公司將隨著整體板塊上行迎來估值修復。

　　01板塊上揚，流動性增強

　　港交所對未盈利的生物科技類公司敞開了大門，但在過去一年，由于市場環(huán)境變化，醫(yī)藥行業(yè)內的企業(yè)幾乎無可避免的受到資本寒冬的影響，縱觀整個港股互聯網醫(yī)療板塊，在2022年度無一例外均收到港股市場整體走低的影響?；仡?022年，恒生指數最低時相比年初回調36.45%，此次回撤在港股歷史上持續(xù)時間最長，從最高點至最低點跨度長達421天，回撤幅度達56.47%。

　　但是，據興業(yè)證券研報顯示，港股互聯網行業(yè)有望出現估值持續(xù)修復，業(yè)績有望超預期。

　　據其研究員指出，由于藥品器械的需求量激增，互聯網醫(yī)療的多維度物流體系滿足群眾用藥需求；2022年12月《藥品網絡銷售監(jiān)督管理辦法》落地，平臺有望在“先方后藥”等政策下迎來發(fā)展，精細化運營與用戶的留存復購成為發(fā)展重點。電商大盤需求增速低于醫(yī)藥，但隨著各地消費券與平臺推廣促銷，大盤增速有望重回雙位數。

　　中泰證券也在開年研報分析指出，醫(yī)療IT下游需求旺盛，市場集中度進一步提升。高水平的三級醫(yī)院對醫(yī)療數據治理、醫(yī)療數據互聯互通、臨床及科研數據分析等需求旺盛，縣域醫(yī)院主要進行縣域醫(yī)共體建設以及醫(yī)院IT成熟度提升工作，衛(wèi)健委目前主要進行基層醫(yī)療的新基建以及區(qū)域醫(yī)療中心建設工作。醫(yī)療領域IT建設需求依然旺盛，并且現在醫(yī)療IT建設是由點到面推進，對廠商的交付能力、產品體系、研發(fā)能力提出更高要求，中小型企業(yè)由于交付能力弱和產品結構單一，將逐漸被市場淘汰，行業(yè)資源將向大型企業(yè)集中。

　　實際上，在2022年末，板塊上升趨勢已經顯現，自2022年11月，港股互聯網醫(yī)療板塊行情啟動以來，板塊不斷走高，迎來邊際修復行情。

　　另據業(yè)內人士表示，隨著板塊整體走強，其中的優(yōu)質標的將會受到上升趨勢的帶動。

　　回看港股市場中互聯網醫(yī)療板塊中的公司，阿里健康、平安好醫(yī)生等曾一度在2022年10月底達到歷史低點，但隨著近月來市場環(huán)境的持續(xù)拉動，直至12月初迎來高點，實現近2倍的增長。

　　而縱觀港股互聯網醫(yī)療板塊，上市公司并不算多。港股中的智慧醫(yī)療行業(yè)包括互聯網醫(yī)療、大數據、軟件開發(fā)等產業(yè)，也涵蓋由人工智能和大數據驅動的醫(yī)療健康解決方案龍頭公司。

　　2022年市場沉寂已久，作為中國最大的數字化慢病管理解決方案提供商，智云健康成功上市。隨著智云健康的公司股份上市屆滿半年，日前首發(fā)股份迎來解禁。

　　對于港股而言，由于港股市場比較成熟，市場上的投資者大部分是價值投資，投機者較少，導致個股的流動性與A股相比較要差一些，對于上市企業(yè)而言，因為交易活躍的市場可以享受“流動性溢價“，對整個金融生態(tài)系統(tǒng)的參與者均有益處，流動性是支撐估值的關鍵，如何解決港股流動性問題始終是企業(yè)思考的問題。

　　隨著智云健康的公司股份上市屆滿半年，日前首發(fā)股份迎來解禁。解禁作為資本市場一項比較重要的規(guī)則，對于上市不久的公司而言是一次重要的大考，在這一過程中，公司股價大都會在短期內面臨較大波動。但是，有業(yè)內人士指出，當公司目前股價處于低位，且基本面較好的公司而言，解禁可以解讀成利好。隨著解禁后流通股數量增加，股票流動性可以增強。

　　按現行規(guī)則測算，2023年3月智云健康或可納入本次港股通。

　　事實上，港股通被視作是對改善港股公司流動性有重要作用。港股通自開通以來，南下資金對個股，尤其是中小型股票的流動性有明顯的改善作用。與此同時，港股上市公司被納入港股通也意味著得到了權威認證。所以，港股上市被納入港股通后，可能會迎來“戴維斯雙擊”，股價走勢強勁。

　　盡管短時間內，智云健康股價或被解禁所累，但是長遠來看，隨著公司股票流動性增強，吸引更多優(yōu)質機構投資入股，并在納入港股通后，引入更多A股市場個人投資者，市場活躍度拉升，參考阿里健康、平安好醫(yī)生等同板塊公司的增長曲線，智云健康將迎來快速反彈和上漲。

　　02盈利可期，公司價值被低估

　　回到企業(yè)本身，業(yè)績的變化趨勢是最能直觀體現企業(yè)可預期未來的發(fā)展前景。

　　智云健康日前發(fā)布2022年度正面盈利預告。公司預期2022年全年收入約人民幣27億元至31億元，同比增加約53.7%至76.5%；經調整凈虧損(非國際財務報告準則計量)為人民幣2.9億元至3.5億元，同比減少約21.2%至34.7%。

　　實際上虧損收窄并逐漸實現盈利或非偶然，從2022年年中已經形成趨勢。凈利潤方面，2022年上半年，公司經調整凈虧損(非國際財務報告準則計量)1.48億元，同比減少26.9%。而多重利好下公司營收也在持續(xù)高速增長，2022年上半年營收達到13.80億元，同比增長95.3%。

　　有業(yè)內人士指出，在宏觀環(huán)境不確定因素的影響下，智云健康持續(xù)保持業(yè)務高度韌性，實現收入高增長虧損快收窄，有望在2023年實現整體扭虧為盈。

　　事實上，作為2022年7月登陸港交所的新秀，在短時間內即可實現業(yè)績盈利實屬不易。

　　日前，京東健康、阿里健康兩大互聯網醫(yī)療平臺巨頭發(fā)布業(yè)績扭虧報告。根據2022年三季報，京東健康報告期內實現營收105.2億元，同比增長42.1%；經營利潤為7722.5萬元。截至2022年9月30日止六個月，阿里健康實現總營收115.0億元，同比增加22.9%；凈利潤較去年實現轉虧為盈達1.6億元。而京東健康于2020年底上市、阿里健康更早在2014年借殼上市，直至2022年中旬以后實現扭虧為盈。

　　但事實上，業(yè)務類型更具可比性的公司目前多數尚未形成營收規(guī)模。

　　智云健康業(yè)績強勢增長背后是“一步一個腳印”清晰扎實的業(yè)務思路。區(qū)別于其他互聯網醫(yī)療企業(yè)，智云健康聚焦在數字化慢病領域，眾所周知，慢病治療周期長，需要長期服藥，同時也需要持續(xù)進行定期復檢、定期監(jiān)測等健康管理，可以說，慢病管理是互聯網醫(yī)療的最佳切入點。同時在中國最有價值的醫(yī)療資源主要集中在醫(yī)院，尤其是患者的就醫(yī)始于醫(yī)院，對疾病知識的了解，對醫(yī)生和護士的信任，都是在醫(yī)院內部得以建立，與醫(yī)院和醫(yī)生進行密切合作至關重要。智云健康從2016年便明確了“醫(yī)院為先”戰(zhàn)略，部署醫(yī)院SaaS產品，幫助醫(yī)院提升慢病管理效率和效果，以此增加醫(yī)院粘性。并通過院內解決方案進一步發(fā)掘商業(yè)化機會的業(yè)務拓展模式，將院內服務場景延伸至院外，部署藥店端及個人端數字化慢病管理解決方案，智云健康既為醫(yī)院和藥店服務，又將其作為獲客渠道，形成院內院外、線上線下一體化的的數字化慢病管理生態(tài)圈，“三輪驅動”形成良性循環(huán)。

　　事實上，這不僅僅能夠解決互聯網醫(yī)療平臺“只賺吆喝不賺錢”的困境，另一方面，從嚴肅醫(yī)療的核心院端出發(fā)，再到完成整個閉環(huán)，貫通“醫(yī)院藥店藥械企業(yè)”，從診療便捷到藥物可及，全面聯通，又避免了平臺只是“賣藥”的質疑。

　　一組數字顯示，智云健康為藥械企業(yè)提供數字化整合營銷方案，包含賽諾菲、益普生、上海醫(yī)藥等合作企業(yè)超過20家，藥械企業(yè)的續(xù)約率多年持續(xù)100%，得到國內外知名藥企的青睞，其中全球知名藥企賽諾菲更是成為了智云健康的基石投資人。

　　在2022年上半年，智云健康的數字化整合營銷業(yè)務已經實現收入2.65億元，同比增長47.6%。事實上，這部分業(yè)務還有很大的增長空間，2019-2021年，數字化整合營銷收入的復合年化增速高達237%，而且毛利率極高，達到87%。

　　而對比主要收入來源于精準營銷及企業(yè)解決方案的醫(yī)脈通。2021年，醫(yī)脈通這部分營收2.59億元，在公司的收益占比中高達91%，智云健康僅2022年上半年營收已超過其全年。同時，醫(yī)脈通2019年-2021年的數字營銷業(yè)務年復合增速為82%，而智云健康則高達237%。更重要的是，據悉，智云健康數字化整合營銷業(yè)務早已實現盈利。這部分高毛利的業(yè)務在如此增速之下，勢必會成為智云健康越來越重要的“現金奶牛”和盈利支撐。

　　另一組數據可以清晰反映業(yè)績成果和可預期的發(fā)展：截至2022年6月底，智云健康SaaS產品已經覆蓋了全國674家三甲醫(yī)院，約占全國三甲醫(yī)院22.5%；1066家二甲醫(yī)院，約占全國二甲醫(yī)院10%。安裝了慢病管理SaaS的醫(yī)院客戶復購率更是高達約95%。這其中不乏有北大人民醫(yī)院、南京鼓樓醫(yī)院、上海第一人民醫(yī)院等多家知名醫(yī)院。而在藥店覆蓋率方面，市場占有率超32%，覆蓋31個省/市/自治區(qū)，涵蓋了益豐大藥房、怡康醫(yī)藥、國大藥房等大型連鎖藥店。

　　對比之下，據醫(yī)渡科技財報顯示，截至2022年9月30日，公司提供解決方案對象中，研究型醫(yī)院有84家，監(jiān)管機構和政策制定者29個，醫(yī)院超過1000家，其中大部分位于一二線城市。如此比較而言，智云健康的覆蓋數量或達到2倍之多，也形成了“數字化整合營銷”的基石和“信息高速公路”，支持其業(yè)務的快速發(fā)展。同時，“數字化整合營銷”的發(fā)展也很好的反哺醫(yī)院業(yè)務的整體黏性和覆蓋速度。據悉，醫(yī)院業(yè)務板塊或已實現凈利潤貢獻。

　　據業(yè)內人士指出，“智云健康通過打通多場景的信息交互，打通了醫(yī)療價值鏈上主要參與者，包括醫(yī)院、藥店、藥廠、保險、患者和醫(yī)生，共同構建有深度的閉環(huán)生態(tài)，飛輪效應盡顯，”

　　值得注意的是，智云健康還在向科技賦能的方向轉型。

　　近日，智云健康也宣布聘任人工智能專家劉曉華博士為首席科學家。事實上，近年來智云健康在產學研合作方面成果不斷，在涉及面向多源數據的醫(yī)療知識圖譜、智慧處方管理平臺建構等方面取得突破性進展。公司和北京郵電大學人工智能學院合作成立“醫(yī)學人工智能聯合實驗室”，還成立了“醫(yī)學人工智能聯合實驗室成果轉化基地”以及“余杭區(qū)校企聯合實驗室”，并在此基礎上設立浙江省博士后工作站。

　　如上圖所示，從市銷率數字來看，與京東健康、阿里健康均在5上下、板塊中位值為4相比，而按照2022年智云健康業(yè)績預喜公布的數據計算，公司市銷率僅有1.4，大幅度低于板塊，這也說明公司股票的投資價值大，目前存在嚴重被低估的情況。

　　同賽道，京東健康、阿里健康已經“先漲為敬”，業(yè)務更具可比性的醫(yī)渡科技、醫(yī)脈通截至2023年1月13日的市值還有60億元上下，而智云健康作為中國最大的數字化慢病管理解決方案提供商，長期來看，隨著整個板塊上揚，智云健康的價值也會進一步回歸。

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