導(dǎo)語：價(jià)值小盤股的左側(cè)交易，在于找到確定性的增長。

　　“價(jià)值成長”，許多基金經(jīng)理都曾用這四個(gè)字形容自己的選股方向，“估值修復(fù)”，眾多賣方分析師也喜歡把這四個(gè)字作為推薦理由。

　　這八個(gè)字的結(jié)合，便是近期成交放大、股價(jià)上行的創(chuàng)新生物藥潛力股艾迪藥業(yè)（SH.688488）。

　　不過，無論是價(jià)值成長還是估值修復(fù)，都有其內(nèi)在的支撐邏輯，前者，要靠真正的成長賽道說話，后者既需要價(jià)值與股價(jià)的高度背離，也需要公司的基本面保持向好的連續(xù)性。

　　總結(jié)起來，對(duì)于價(jià)值小盤股的投資，乃至于以左側(cè)買入和抄底思維進(jìn)行交易，最關(guān)鍵的便在于找到確定性的增長。

　　那么，對(duì)于艾迪藥業(yè)而言，確定性的增長，究竟體現(xiàn)在什么地方。

　　01. “尿液中煉金”的確定性

　　從2020年4月份開始，艾迪藥業(yè)開啟了一輪上漲行情，不僅走出了一個(gè)V性反轉(zhuǎn)的趨勢，也沖破了多條均線。

　　那么問題來了，這樣一家公司，它的基本面價(jià)值，究竟體現(xiàn)在哪里？

　　如果從產(chǎn)品和地位的維度評(píng)估，艾迪核心業(yè)務(wù)人源蛋白粗品的價(jià)值可以歸結(jié)為：場景廣泛、地位獨(dú)占。但它究竟是一種什么樣的產(chǎn)品，卻出離于絕大投資者的認(rèn)知之外。

　　人源蛋白業(yè)務(wù)是艾迪的起步業(yè)務(wù)，也是公司核心產(chǎn)生收入的業(yè)務(wù)。但人源蛋白的來源，卻是許多人意想不到的——男性尿液。

　　人源蛋白主要由人體肝臟和腎臟產(chǎn)生，在尿液里，可以提取多種微量活性成分，最終制成的人源蛋白制品，對(duì)多種疾病具有治療作用。

　　對(duì)于人源蛋白的研究和使用，有長達(dá)40年的歷史。在1972年，日本制藥公司成功從男性尿液中分離提純出尿激酶，用于溶栓治療；到1985年，日本制藥公司從男性尿液中成功分離提純出烏司他丁，用于急性胰腺炎和休克的治療。

　　到1993年，瑞士制藥公司從女性尿液分離提純出人促卵泡素，用于治療女性不孕，輔助體外受精-胚胎移植；而到了2005年，中國制藥公司首次實(shí)現(xiàn)從男性尿液中分離提純尤瑞克林，用于治療輕-中度急性血栓性腦梗塞。

　　從不起眼的男性尿液中，生產(chǎn)出寶貴的救命藥。這個(gè)出離于投資者認(rèn)知之外的過程，正是艾迪的核心業(yè)務(wù)之一。在這個(gè)業(yè)務(wù)中，艾迪藥業(yè)以尿液為來源，提取純化多種人源蛋白粗品，主要包括尿激酶粗品、烏司他丁粗品和尤瑞克林粗品，再銷售給下游制劑企業(yè)。

　　但要把尿液制備成原料藥，傳統(tǒng)方法卻有著困難的一面：收集男性尿液，工藝繁瑣、收集難度大，易對(duì)環(huán)境造成污染。

　　在這一點(diǎn)上，艾迪進(jìn)行了一項(xiàng)有價(jià)值的創(chuàng)新——它創(chuàng)造了一項(xiàng)“人源蛋白樹脂吸附工藝”。

　　通過將樹脂材料按特定的方式鋪設(shè)在便池中，尿液流過樹脂材料時(shí)，樹脂材料可高效吸附烏司他丁、尤瑞克林等人源蛋白。依靠這項(xiàng)工藝，得以實(shí)現(xiàn)在大城市高人流量地區(qū)收集原料，

　　不僅解決了環(huán)境污染的技術(shù)難題，也突破了人源蛋白原料規(guī)模化收集的瓶頸。

　　這使得艾迪藥業(yè)，因此成為了國內(nèi)唯一規(guī)?；峁┤嗽吹鞍状制返墓?yīng)商。它因此成為國內(nèi)能夠大規(guī)模向下游烏司他丁、尤瑞克林制劑廠商供應(yīng)粗品的生產(chǎn)基地，構(gòu)筑了吸附技術(shù)和資源渠道的雙重壁壘。

　　在整個(gè)人源蛋白的產(chǎn)業(yè)鏈中，同樣有上中下游的區(qū)分：在上游，是負(fù)責(zé)收集液體形態(tài)的人體尿液或者固體形態(tài)的吸附劑的原料供應(yīng)商，在中游，粗品加工商，負(fù)責(zé)把上游供應(yīng)商提供的原料提純加工成粗品；而在下游，制劑廠商將人源蛋白粗品加工形成藥品制劑。

　　從我們對(duì)艾迪藥業(yè)的了解中不難看出，它是一家處于人源蛋白產(chǎn)業(yè)鏈中游的企業(yè)。

　　而我們也不難想象到，這是一個(gè)進(jìn)可攻，退可守，上下都有延展空間的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)。

　　通過獨(dú)創(chuàng)的技術(shù)，艾迪實(shí)現(xiàn)了人源蛋白在收集運(yùn)輸過程中的清潔環(huán)保。同時(shí)，這個(gè)工藝門檻鎖定了上游供應(yīng)商、建立了穩(wěn)固的合作關(guān)系。通過供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)資源及樹脂在線吸附技術(shù)雙重優(yōu)勢，艾迪藥業(yè)鞏固了其在人源蛋白產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)勢地位。

　　從2018年到2021年，這項(xiàng)收入，始終在艾迪藥業(yè)的營收中占據(jù)大比例。2021年，艾迪實(shí)現(xiàn)了2.557億元的總營收，其中人源蛋白粗品貢獻(xiàn)了1，9億元。它貢獻(xiàn)的利潤比例，也占據(jù)了七成以上。

　　這種業(yè)務(wù)上的占比，構(gòu)成了公司收入增長的基本盤。而這種“優(yōu)質(zhì)賽道+領(lǐng)先地位”的特性，無疑正是兩大確定性的最大來源。

　　02. “變廢為寶”未完待續(xù)

　　對(duì)于一家確定性很高的公司，如何推動(dòng)基本盤業(yè)績放量，這是一個(gè)投資者關(guān)心的問題。

　　雖然艾迪藥業(yè)成立之初，就定位于人源蛋白產(chǎn)業(yè)鏈的中游粗品加工商，但這卻并不意味著，它會(huì)一直固守自己的領(lǐng)地。

　　隨著隨著研發(fā)及商業(yè)化進(jìn)程的推進(jìn)，它能否在這根產(chǎn)業(yè)鏈條上展示出更多的可能性，顯然是構(gòu)筑更高壁壘，擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖的關(guān)鍵。

　　在2020年IPO成功后，艾迪藥業(yè)開啟了一系列布局。

　　翻開它2020年的年報(bào)，可以發(fā)現(xiàn)，艾迪藥業(yè)人源蛋白在研管線包括了烏司他丁制劑新適應(yīng)癥的研發(fā)、尤瑞克林制劑的優(yōu)化以及全新產(chǎn)品血凝調(diào)節(jié)素的研發(fā)。

　　在2021年7月19日，艾迪藥業(yè)發(fā)布了一則公告。它的烏司他丁制劑，在新適應(yīng)癥（肝癌肝切除）I期臨床試驗(yàn)中，實(shí)現(xiàn)了首例受試者成功入組，在這則公告之前，公司在二級(jí)市場上出現(xiàn)了一波凌厲的拉升。

　　資金選擇買進(jìn)艾迪，很大程度上是看中了公司在該項(xiàng)適應(yīng)癥上的預(yù)期進(jìn)展。它一旦成功，將進(jìn)一步補(bǔ)強(qiáng)艾迪在烏司他丁制劑上的管線布局。而從更宏觀的視角來看，這也意味著公司在“原料藥+制劑”一體化發(fā)展的新路徑上，邁出了關(guān)鍵的一步。

　　根據(jù)預(yù)測，手術(shù)用藥和膿毒癥病人作為主要助推力的烏司他丁制劑，市場規(guī)模至2027年約50億元。因此該產(chǎn)品仍有巨大有待開拓的空白市場。在這一點(diǎn)上，艾迪藥業(yè)投資的海外聯(lián)營公司已經(jīng)將烏司他丁制劑推向印度市場。憑借其安全性及有效性，烏司他丁制劑在2021年的印度市場，獲得了較高的認(rèn)可度。

　　從烏司他丁制劑的成功，到尤瑞克林制劑優(yōu)化的臨床前研究工作?？雌饋?，艾迪藥業(yè)正在完成自己向產(chǎn)業(yè)鏈下游的延伸，那么，在這條產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步延伸上，它是否還會(huì)有更多作為？

　　而這，則關(guān)系到艾迪藥業(yè)剛剛公布的一項(xiàng)秘密。

　　2022年7月18日，艾迪藥業(yè)公布了一則公告。它的核心內(nèi)容，是公司擬以人民幣8，600萬元的價(jià)格受讓盛豐醫(yī)療持有的南大藥業(yè)19.9646%的股權(quán)。

　　這是一樁怎樣的交易？它對(duì)艾迪藥業(yè)有何助力？

　　南大藥業(yè)是一家以人源蛋白產(chǎn)品（尿激酶制劑和原料藥）的生產(chǎn)、銷售為主的生化制品企業(yè)，它主要的銷售產(chǎn)品，是注射用尿激酶以及小分子肝素鈉原料藥，其中注射用尿激酶國內(nèi)市場占有率較高，在注射用尿激酶上，它擁有從原料藥到制劑的完整生產(chǎn)鏈。

　　對(duì)于從事人源蛋白業(yè)務(wù)的艾迪而言，原料制劑一體化的意義毋庸多言，它可以向下游提供原料，也可以降低采購成本，鞏固既有的市場地位。而在對(duì)南大藥業(yè)的股權(quán)實(shí)現(xiàn)收購后，這種協(xié)同的作用，則變得更加清晰。

　　通過和南大藥業(yè)的協(xié)同，艾迪可以向南大藥業(yè)提供尿激酶粗品的同時(shí)，也將在制劑生產(chǎn)及銷售方面進(jìn)行深度合作，進(jìn)一步穩(wěn)固公司在人源蛋白領(lǐng)域的行業(yè)地位。而這種合作，是否有可能以再次收購、技術(shù)合作、渠道與人才共享的形式進(jìn)一步深化，則構(gòu)成了新想象的來源。

　　基本面增厚，股價(jià)攀升，聯(lián)系到之前提及的人源蛋白賽道增長邏輯。公司、行業(yè)與資本市場增長曲線無疑形成了標(biāo)準(zhǔn)的三線共振形態(tài)。再聯(lián)系到公司54億元出頭的總市值，價(jià)值成長型小盤股的定位，可謂名副其實(shí)。

　　小盤股的一個(gè)重要特點(diǎn)在于——由于盤子小，資金動(dòng)向?qū)τ谄洚a(chǎn)生的波動(dòng)性格外明顯。同時(shí)這種波動(dòng)性的發(fā)生，在很多時(shí)候既可能基于基本面上的變化，也可能基于K線技術(shù)指標(biāo)，甚至于市場情緒、資金獲利，都可能成為錯(cuò)殺的來源。

　　在2022年里，由于疫情影響，公司在上半年的營收出現(xiàn)下滑，疊加若干行業(yè)性因素，影響了市場對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)的信心，在賣方體現(xiàn)為估值中樞下移，在買方則體現(xiàn)為用腳投票、賣出倉位。

　　但通過前面的分析，我們顯然也很清楚，如果艾迪的營收與利潤下跌是持續(xù)性的，那么估值中樞的下移和資金看空，自有其道理。而如果公司的銷售回暖，需求復(fù)蘇，那么繼續(xù)選擇看空與賣出，顯然意味著市場的錯(cuò)殺。

　　飛霞何堪霧朦朧，他日撥云映山紅——這種因?yàn)檎J(rèn)知而造就的“黃金坑時(shí)刻”，常常發(fā)生于價(jià)值型小盤股身上。

　　資本市場是一面鏡子，照出每家公司的價(jià)值。從短期看，這面鏡子時(shí)而變形、時(shí)而模糊、時(shí)而失真，以至于誕生出泡沫、錯(cuò)殺與平淡走勢；但從長期看，這面鏡子卻總會(huì)回歸理性，讓優(yōu)質(zhì)公司反射出價(jià)值成長與估值修復(fù)的光芒。（作者：Miss 萱）

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