量化投資在國內(nèi)崛起就是近十年的事情。十年前，股指期貨剛剛推出，中國投資者對量化基金可能還沒任何概念。而十年后，截至2021年11月末，國內(nèi)量化私募整體管理規(guī)模逾萬億，在私募證券投資基金總規(guī)模中占比達(dá)20%。量化基金已成為中國投資者資產(chǎn)配置的主流選項(xiàng)之一。

　　然而，中國量化行業(yè)的發(fā)展是曲線而不是直線。行業(yè)潮起潮落之下，大浪淘沙，無數(shù)的量化機(jī)構(gòu)被淘汰，只有少數(shù)發(fā)展壯大。幸存下來的管理人有兩類，第一類管理人迅速識別環(huán)境變化，在行業(yè)變革的關(guān)鍵時點(diǎn)都做出了正確的迭代。第二類管理人則以不變應(yīng)萬變，埋頭打磨策略地基，有序擴(kuò)張一步一步穿越變革。海南世紀(jì)前沿私募基金管理有限公司(簡稱世紀(jì)前沿)屬于后者。

　　世紀(jì)前沿兩位創(chuàng)始人吳敵和陳家馨在香港中文大學(xué)求學(xué)時相識。2010年，吳敵與陳家馨開始合作研發(fā)量化模型。2013年，兩人開始為一個家族辦公室管理資產(chǎn)，主做商品跨境套利，年化回報超40%。

　　2015年，吳敵、陳家馨開始做股指期貨高頻交易，并創(chuàng)立世紀(jì)前沿公司，公司起初以自營為主，深耕高頻策略。這段時期股指期貨市場交投活躍，流動性強(qiáng)，非常適合量化高頻策略發(fā)揮。但隨著股指期貨受限，吳陳二人將戰(zhàn)場轉(zhuǎn)向商品期貨，當(dāng)時兩人的高頻策略已能做到年化回報逾50%。

　　2018年.隨著高頻策略的研發(fā)日益趨向業(yè)內(nèi)前沿，吳敵與陳家馨自感如果想要繼續(xù)獲得提升需要拓展策略領(lǐng)域，因此選擇開發(fā)中低頻策略。由于中低頻策略資金容量更大，兩人也從原先的自營業(yè)務(wù)向資管業(yè)務(wù)擴(kuò)張。世紀(jì)前沿2018年申請私募牌照，2020年初開始發(fā)行資管產(chǎn)品，2021年超額達(dá)業(yè)內(nèi)一線水準(zhǔn)，管理規(guī)模破百億大關(guān)。

　　吳敵與陳家馨以高頻策略起家，涉足商品跨境套利、股指期貨高頻、商品期貨高頻等多種策略。在高頻策略做精、站穩(wěn)后，又開拓中低頻策略領(lǐng)域，并自然而然走上資管之路，也把這條路越走越寬。

　　從高頻策略到中低頻策略，世紀(jì)前沿的成功有很多原因，但其中最重要的一條，應(yīng)該是吳敵與陳家馨對量化投資最底層的思考，量化投研中一些最本質(zhì)的理念與堅持：把量化做純粹，以業(yè)內(nèi)前沿為目標(biāo)不斷精進(jìn)。如陳家馨所說：

　　“量化投資最關(guān)鍵的就是在剛搭建框架時，一開始進(jìn)度可能很慢，但不能急，如果剛開始一味追求速度和廣度，很可能將整個模型的性能鎖死在一個二流的水平。所以我們愿意去長期投入，慢工出細(xì)活，慢慢打磨模型，把每個因子、每個步驟、每個細(xì)節(jié)、做純粹，做好，然后再擴(kuò)充廣度，一步步去逼近業(yè)內(nèi)最前沿的水準(zhǔn)?！?/p>

　　以下內(nèi)容來自好買基金研究中心對陳家馨的專訪：

　　從高頻到中低頻，做好縱深，而后及遠(yuǎn)

　　好買：看您的履歷，您很早就接觸量化，是什么契機(jī)讓您走上了量化這條路呢？

　　陳家馨：我求學(xué)時讀的專業(yè)就是量化金融，當(dāng)時量化投資在中國還是非常小眾的概念。2010年我在香港中文大學(xué)讀書時認(rèn)識了吳總，他在攻讀計算機(jī)博士，也在做金融工程這方面的研究，我們是在他的實(shí)驗(yàn)室認(rèn)識的，當(dāng)時我們一起參加了一個量化投資的比賽。

　　在參加比賽之前，我其實(shí)就有許多量化投資方面的想法，當(dāng)時自己也做過簡單的模型，已經(jīng)在交易了。所以看到大家興趣一致，吳總也在創(chuàng)業(yè)，我就加入了吳總的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，也是量化相關(guān)的方向，主要是開發(fā)量化投研工具。后來我們看自己研發(fā)的量化模型效果也不錯，就開始走投資這條路。最早是幫一個家族辦公室管資產(chǎn)，然后就獨(dú)立出來做自營交易。

　　好買：2020年之前世紀(jì)前沿都是以自營為主，2021年開始做資管業(yè)務(wù)，而且擴(kuò)張速度也很快，想問一下您轉(zhuǎn)型的原因，或是背后有怎樣的思考？

　　陳家馨：其實(shí)我們在公司運(yùn)營方面也不是簡單的從自營或資管這個角度來思考的，我們一直希望的是能夠把公司打造成一個持續(xù)逼近行業(yè)前沿的量化投資機(jī)構(gòu)。這是一個長期目標(biāo)。落實(shí)到具體做的事，我們在深度的基礎(chǔ)上進(jìn)行廣度的拓寬，從一個專業(yè)、尖端的細(xì)分領(lǐng)域擴(kuò)展向更寬闊、更廣大的領(lǐng)域。

　　高頻策略本身就是一個方向明確、特別尖端、需要你不斷鉆研的領(lǐng)域，做高頻的人都知道要追求的是什么，比如延遲的改進(jìn)，策略進(jìn)步的方向都是大家明晰的，相應(yīng)的努力也會很快得到反饋，做對了就能看到效果，這是高頻策略的特征。

　　高頻策略的這些特征會導(dǎo)致其容量很小，所以我們專注于高頻策略時做資管就沒什么意義，可能用自營資金就夠了。所以之前我們一直是做自營。這也是順理成章的一個選擇。

　　后來我們開始開發(fā)A股市場的中低頻策略，這時策略容量就大了很多，容量大了以后，我們就必然需要去做資管，因?yàn)槿绻蛔鲑Y管，就沒辦法去擴(kuò)建團(tuán)隊(duì)，沒辦法在這個市場競爭。所以當(dāng)我們的策略容量較大的情況下，就自然而然的需要把資管規(guī)模提升擴(kuò)大，從而維持一個有競爭力的團(tuán)隊(duì)規(guī)模，不斷進(jìn)步。所以當(dāng)我們有能力去做好中低頻策略時，做資管也是一個很自然的事情了。

　　好買：我們以高頻策略起家，后來又逐漸豐富中低頻策略。您覺得從做高頻策略轉(zhuǎn)到做中低頻策略，有沒有什么困難？或者怎樣才能做好這個轉(zhuǎn)變？

　　陳家馨：這不叫做一個轉(zhuǎn)變吧，我們在這兩個方面都有持續(xù)的投入和研究。只是我們后期招的團(tuán)隊(duì)更多是為了在低頻策略上的持續(xù)進(jìn)步。目前我們也在不斷給這兩類策略添磚加瓦。

　　至于說中低頻策略研發(fā)的困難，我覺得最重要的是開始的時候，打地基的時候，你把理念和系統(tǒng)都搭建好，把團(tuán)隊(duì)組織好。

　　比如多因子模型因子廣度和因子純粹度的問題。如果對這個問題想得不清楚，很容易在一開始就追逐因子廣度，加了非常多的因子，然后發(fā)現(xiàn)組合的噪音不可控，整個模型的性能很可能就鎖死在一個二流的水平，很難往上突破到一流，因?yàn)檫@需要你重構(gòu)整個模型，一切推倒重來。所以一開始理念、方向錯了，后面就極難糾正。

　　所以最關(guān)鍵的就是在剛搭建框架時，要把關(guān)鍵問題都想清楚，一開始進(jìn)度可能很慢，但不能急。我們2018年就開始組建股票策略團(tuán)隊(duì)了，而我們中低頻策略真的到一流水平應(yīng)該是2021年才做到。這是需要一個過程的，我們也理解這一點(diǎn)，所以愿意去長期投入，慢工出細(xì)活，慢慢打磨模型，把我們的水平提高上來。而如果我們做得太急，可能短時間就能做出看起來還不錯的一個模型，但后面持續(xù)的進(jìn)步則越來越難。所以我們選了一條難的路，越走越簡單，而不是選了一條簡單的路，越走越難。

　　把投研做純粹，明晰每個因子的底層邏輯

　　好買：2021年5月份之后我們的超額水平有一個顯著的抬升，這也是我們長期投研成果的一個體現(xiàn)吧。

　　陳家馨：其實(shí)市場環(huán)境因素也是有的，這幾個月市場本身非?；钴S，而且并不是某幾個類型的股票活躍，是整體大部分股票的交易都很活躍，市場氛圍很好。這種市場環(huán)境下，量化模型會有很多機(jī)會，預(yù)測寬度的優(yōu)勢可以展現(xiàn)，所以超額水平也較好。

　　當(dāng)然如果和我們之前的業(yè)績相比，我們在策略層面上還是有比較大的進(jìn)步，尤其是低頻策略的加強(qiáng)，對我們超額的幫助也很大。不過這種策略的加強(qiáng)，在市場氛圍較好時體現(xiàn)的比較顯著。在市場氛圍不好時，比如2021年4月份，我們的單月超額也非常不錯。而5月份以后隨著量化整體賺錢效應(yīng)提升，我們策略的改進(jìn)就體現(xiàn)了出來。

　　好買：目前我們的研發(fā)側(cè)重點(diǎn)都是在中低頻策略這一塊嗎？

　　陳家馨：是的，現(xiàn)在我們主要做的還是中低頻策略的研發(fā)。我可以展開講一講世紀(jì)前沿在策略開發(fā)方面的特征。多因子模型對信息的梳理有兩個評價維度，一個是信息的廣度，另一個是信息提取的純粹性，這是信噪比的概念，就是你提取的信息里面有效信息和噪音的比例。

　　世紀(jì)前沿一直以來希望維持較高的信息提取純粹性，這就是要求單因子的質(zhì)量高。我們的因子數(shù)量可能并不多。增加因子數(shù)量是一個很容易提升信息廣度的方法，但增加因子也會降低信息純粹度。

　　我們的特征就是非常專注，早期我們主要聚焦量價因子的挖掘，這一直是我們的強(qiáng)項(xiàng)。我們主打的高頻策略就主要基于量價數(shù)據(jù)，比如從交易數(shù)據(jù)提取有效信息。直到2020年，我們主要的工作都是在量價策略研發(fā)上。

　　2020年下半年，我們覺得自己的量價策略研究水平到了一個相當(dāng)高的標(biāo)準(zhǔn)，這時我們開始擴(kuò)展信息獲取的廣度，去研究更多的信息源，像基本面數(shù)據(jù)，另類數(shù)據(jù)等等。我們增加更多的信息源進(jìn)來，當(dāng)然我們也一直維持以前的研究標(biāo)準(zhǔn)，將信息純凈度放在第一位。我們要求每一個加進(jìn)來的因子，本身必須邏輯清晰，經(jīng)得起推敲，這樣我們對它的未來表現(xiàn)才能有信心。我們不是只看測試數(shù)據(jù)結(jié)果可以，就去加因子。這是世紀(jì)前沿量化研究的最大特征。

　　未來我們的研究面肯定越來越廣，世紀(jì)前沿的投研團(tuán)隊(duì)也在基于研發(fā)需求不斷擴(kuò)張，投研人員多了其實(shí)對信息提取純凈度幫助不大，人多了更直接的還是提高信息獲取廣度。所以我們未來會看更多數(shù)據(jù)源，投研覆蓋面會更廣，也是我們未來進(jìn)步的一個方向。

　　搭建研究型團(tuán)隊(duì)，內(nèi)部平等透明

　　好買：世紀(jì)前沿在高頻策略上有自己的優(yōu)勢，但很多聲音說高頻策略衰退快，您如何看待這個問題？

　　陳家馨：其實(shí)根據(jù)我們的投資經(jīng)驗(yàn)，高頻因子是很少失效的，它本身的穩(wěn)定性非常強(qiáng)。我們現(xiàn)在用的高頻因子里面一大部分和我們2015年在股指期貨上用的差別不大，許多因子至今依然可以用。

　　高頻策略的競爭難點(diǎn)更多還是在于一些細(xì)節(jié)的處理，還有就是交易速度的競爭，這兩點(diǎn)是高頻策略進(jìn)步的關(guān)鍵。而高頻策略的信號本身還是很穩(wěn)定的。

　　好買：與國內(nèi)其他量化私募管理人相比，您覺得世紀(jì)前沿有什么特色或是優(yōu)勢呢？

　　陳家馨：與同業(yè)相比，我們?nèi)藛T離職率特別低。

　　背后的原因，應(yīng)該是我們思維上的區(qū)別，我們更看重的是持續(xù)性，或者說我們有一個前沿思維吧。我們始終去追逐或逼近行業(yè)的前沿，我們最關(guān)心的是在策略水平或技術(shù)水平上能處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的位置。

　　所以一方面我們努力去建立一個有持續(xù)研究能力的組織，不斷在量化投研領(lǐng)域進(jìn)步。這就使得我們在團(tuán)隊(duì)設(shè)計上內(nèi)部氛圍更平等透明，大家交流效率更高，這是為了我們投研上的持續(xù)進(jìn)步。

　　另一方面，我們也在一些相對而言不是很能為公司賺錢，但卻是量化中非常核心的領(lǐng)域持續(xù)投入，比如剛才一直說的高頻策略，其實(shí)高頻策略的容量比中低頻策略的容量小很多，對于資管業(yè)務(wù)來說為公司創(chuàng)造的盈利有限，但我們依然認(rèn)為在高頻策略上要持續(xù)的投入和進(jìn)步，因?yàn)檫@類策略代表量化一個方向的尖端技術(shù)，我們希望在這個領(lǐng)域維系相對領(lǐng)先的位置，一直處于行業(yè)前沿。（好買基金研究中心）

免責(zé)聲明：以上內(nèi)容為本網(wǎng)站轉(zhuǎn)自其它媒體，相關(guān)信息僅為傳遞更多信息之目的，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)，亦不代表本網(wǎng)站贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其內(nèi)容的真實(shí)性。如稿件版權(quán)單位或個人不想在本網(wǎng)發(fā)布，可與本網(wǎng)聯(lián)系，本網(wǎng)視情況可立即將其撤除。