近日，長鴻高科（605008.SH）發(fā)布三季報，今年前三季度，公司營收為13.07億元，同比增長47.88%；凈利潤為1.61億元，同比增長2.28%。凈利潤增長幅度不高主要與原材料價格大幅上漲有關，今年第三季度，公司四種主要原材料價格同比漲幅高達50%；其中丁二烯漲幅更是超過150%。

　　事實上，近年來，隨著產能的持續(xù)擴大，長鴻高科的業(yè)績持續(xù)增長。且隨著TPES新增產能的落地，公司或在不久的將來成為TPES龍頭企業(yè)。更值得關注的是，在禁塑令的背景下，長鴻高科切入高毛利PBAT產品，這無疑將大幅提高其未來的盈利能力。

　　長鴻高科TPES產能不斷擴張，業(yè)績持續(xù)增長

　　長鴻高科成立于2012年，其前身是寧波科元特種橡膠有限公司，自成立以來一直專注于苯乙烯類熱塑性彈性體（TPES）的研發(fā)、生產和銷售。2020年8月，公司在上交所主板上市。

　　長鴻高科TPES產能位于國內第三位，目前SBS理論產能19.5萬噸，主要由2條產能4萬噸/年的生產線和1條具備可靈活切換產能7.5萬噸/年SBS或產能2萬噸/年SEBS的生產線以及1條2萬噸/年SEPS的生產線組成。此外，公司IPO募投項目也在推進中，該募投項目投產后，公司TPES產能將可達29萬噸。

　　近年來，長鴻高科業(yè)績持續(xù)上漲。2016年公司營收為4.75億元，到2020年，這一數(shù)字已增長到12.97億元；五年時間，公司營收漲幅為173.05%；同期，公司凈利潤也由2016年的5910.46萬元，上漲到2020年的3.02億元，上漲超過4倍。

　　此外，長鴻高科地處浙江寧波，屬于長三角核心區(qū)域，是華東地區(qū)唯一的大型TPES生產企業(yè)。而華東地區(qū)又是TPES產品下游應用領域鞋材、瀝青、玩具等生產企業(yè)較為集中的地區(qū)。盡管公司通過技改提升設備生產效率、安排輪班生產等措施挖掘現(xiàn)有生產潛力，但是受制于現(xiàn)有產能規(guī)模及裝置定期檢修等因素，整體產能仍然受限，以滿足周邊地區(qū)的市場需求為主（華東地區(qū)銷售占比75%以上），由于銷售服務半徑較小，公司的整體銷售費用率比同行低2%左右。

　　中金公司研報稱，長鴻憑借靈活的民營機制和上市平臺有望進一步強化競爭力。隨著TPES產能持續(xù)擴張，公司未來三至五年有望成為細分賽道龍頭企業(yè)。

　　事實上，長鴻高科在逐步發(fā)展過程中，形成了SBS系列和SEBS系列產品協(xié)調發(fā)展的業(yè)務格局，公司利用柔性化生產裝置的轉換優(yōu)勢，根據不同產品市場價格的變化情況靈活切換SBS和SEBS系列產品的生產，實現(xiàn)公司毛利的最大化。公司毛利率從2016年的20.5%提升到2020年的31.8%。

　　長鴻高科毛利率的逐步提升，還與其高質量發(fā)展的產品戰(zhàn)略布局有關。公司不走大眾化產品路線，提出“3H”的產品戰(zhàn)略，即通過公司的生產、技術、銷售以及計劃等部門的緊密協(xié)作，最終實現(xiàn)品質量高端化、產品生產多元化、產品銷售終端化。

　　TPES國產替代需求強烈，“貼身式”增強客戶粘性

　　TPES屬于化工新材料領域，產品包括SBS、SIS及其相應的加氫共聚物為SEBS、SEPS，是一類可替代傳統(tǒng)合成橡膠的新型高分子材料，是傳統(tǒng)合成橡膠的升級品種，被稱為是繼天然橡膠、合成橡膠之后的“第三代橡膠”。

　　TPES憑借優(yōu)良的特性，其應用領域不斷拓展，對傳統(tǒng)材料的替代范圍越來越大，目前已經廣泛應用于橡膠制品、瀝青改性、汽車制造、建筑工程、電子產品、鋪裝材料、醫(yī)療衛(wèi)生等領域。此外，TPES在高速列車制造和航空、航天等新興領域也開始應用。

　　此前，TPES產品基本依賴國外進口。不過，近年來，國內企業(yè)已基本實現(xiàn)了TPES產品中的SBS、SIS和SEBS的產業(yè)化，逐步能夠取代該部分進口產品。長鴻高科等更是在SEPS工業(yè)化生產方面取得突破性進展。事實上，下游客戶從降低自身成本及獲得更好服務的角度出發(fā)，也有著強烈的替代進口產品的需求。

　　因為TPES下游企業(yè)對于產品質量和安全性的要求比較高，企業(yè)對原材料質量的認同通常建立在長期合作基礎上。采購一般需要通過嚴格程序審查，企業(yè)會選擇規(guī)模實力較強、工藝技術水平較高、產品質量穩(wěn)定的企業(yè)進行供貨合作，對生產企業(yè)的技術、生產能力等綜合水平的要求較高，因此下游客戶一旦選定上游的供應商，容易建立長期的供應關系，這對于行業(yè)新進入者具有較高的客戶壁壘。

　　而長鴻高科憑借強大的研發(fā)實力、完善的生產體系和成熟的銷售模式，可以根據下游客戶個性化的功能和品質要求，提供零距離“貼身式”服務，大幅增強了客戶粘性。

　　長鴻高科通過銷售人員對客戶前端需求的調研、研發(fā)人員根據客戶對產品的性能需求，制定符合要求的產品型號，并且在客戶生產過程中，由公司技術人員全程跟蹤，實現(xiàn)對客戶需求有針對性的全程、及時、持續(xù)的專業(yè)化服務。公司密切跟蹤市場及客戶需求變化，針對客戶需求提供量體裁衣式的定制化服務，增強了客戶的依賴性，提高了客戶的忠誠度，拓展并鞏固了客戶群體。例如，在2019年，中國石化化工銷售有限公司華東分公司成為公司第五大客戶。

　　持續(xù)強化研發(fā)投入，技術優(yōu)勢突出

　　TPES的下游客戶需求具有很強的多樣性和變化性，產品種類多、更新?lián)Q代快。因此，研發(fā)設計的水平、效率、適銷性直接影響企業(yè)效率。長鴻高科業(yè)績的持續(xù)增長和客戶粘性的提升，正是與其強大的研發(fā)實力有關。

　　今年前三季度，長鴻高科研發(fā)費用為3559.77萬元，同比增長10.55%。事實上，近三年來（2018-2020年），公司研發(fā)費用合計已高達1.25億元。

　　不只是強化研發(fā)投入，長鴻高科還采取以市場需求為導向的定向研發(fā)模式，建立研發(fā)人員、生產人員與市場銷售人員及客戶的零距離溝通機制，最終提高新品研發(fā)的效率和市場命中率。

　　在此背景下，長鴻高科的技術實力不斷提升。公司形成了自己專有聚合加氫技術、加氫鼓泡技術、研磨技術等核心技術，其中2萬噸/年SEPS技術改造項目采用公司自有的陰離子間歇聚合技術和鎳-鋁催化加氫技術，該技術工藝先進、節(jié)能，并且生產的產品質量雜質含量低，具有產率高、能耗低的特點。

　　TPES行業(yè)有較高的技術門檻，一方面，TPES產品的配方、溫度、壓強、進料時間的選擇等眾多關鍵因素均影響產品品質，尤其是加氫產品SEBS、SEPS，在產品配方、反應機理、過程控制、工藝精度等方面技術難度較高。另一方面，TPES產品對設備和工藝的要求較高，主要是由于設備性能的高低和工藝流程的合理性對產品質量的高低及品質穩(wěn)定性至關重要，這些都需要長時間的技術研發(fā)和經驗積累，而公司自行設計的工藝流程和設備參數(shù)，生產設備具有一定的原創(chuàng)性和高匹配性。

　　目前，長鴻高科已在TPES領域具備了較強的技術研發(fā)優(yōu)勢，其中SEBS加氫技術更是達到同行業(yè)先進水平，同時也是國內第一批具備SEPS研發(fā)能力并具備產業(yè)化能力的企業(yè)。

　　切入高利潤產品PBAT，可降解塑料需求空間巨大

　　其實，除TPES產品外，長鴻高科正在投資建設60萬噸/年全生物降解熱塑性塑料（PBAT）產業(yè)園項目。而PBTA的盈利能力高于TPES，這意味著，隨著長鴻高科PBAT產能的逐步釋放，公司的估值邏輯將發(fā)生變化。

　　為了減少白色污染，國家出臺了多項治理措施，在禁止傳統(tǒng)塑料制品使用的同時，大力支持PBAT等生物可降解塑料的推廣和普及。其中2019年10月，國家發(fā)改委發(fā)布《產業(yè)結構調整指導目錄（2019年本）》，將“可降解聚合物的開發(fā)與生產”“可降解功能性藥用包裝材料與技術的開發(fā)和生產”“全生物降解地膜農田示范”列為鼓勵類項目。接著，2020年1月又發(fā)布了《關于進一步加強塑料污染治理的意見》，要求以2020年、2022年、2025年為時間節(jié)點，明確規(guī)定了控制“塑料污染”的禁限范圍，構建起覆蓋生產、流通消費和末端處置全生命周期的政策體系。

　　“禁塑令”的推進與實施為可降解塑料產業(yè)帶來極佳的市場機會。從政策針對的主要目標領域來看，目前禁塑令主要涵蓋一次性餐具、快遞包裝、農膜和購物袋等四大領域。按照2025年可降解塑料替代率50%估計，可降解塑料的需求量將達到531萬噸。

　　申港證券研報稱，如果按目前可降解塑料均價2萬元/噸估算，2025年PBAT市場規(guī)模有望達到532多億元。隨著可降解塑料應用范圍的擴大和政策的推進，市場需求有望進一步增長。

　　更值得關注的是，長鴻高科所處的浙江，其塑料污染治理實施辦法提出比國家《意見》總體提前2年完成各項目標任務，并率先提出農村地區(qū)禁塑的目標任務。可降解材料和產品生產骨干企業(yè)擴能項目優(yōu)先列入浙江省重點項目和重大產業(yè)項目，重點解決用地、用能等要素資源。

　　長鴻高科PBTA技術和一體化優(yōu)勢明顯

　　長鴻高科“60萬噸/年全生物降解熱塑性塑料產業(yè)園PBAT/PBS/PBT靈活柔性生產項目”項目分兩期實施，每期建設年產30萬噸PBAT、PBS、PBT等可降解材料柔性生產線，總建設周期為5年。今年9月，公司首期年產12萬噸PBAT項目生產裝置已經建成，并全面啟動了試生產調試運行工作。

　　公司PBAT項目具備技術優(yōu)勢和一體化優(yōu)勢。從技術路徑來看，目前中國科學院理化技術研究所的PBAT技術發(fā)展比較成熟，并已形成具有自主知識產權的PBAT生產工藝包及生產及應用專利技術。主要采用“一步法（在線增粘）工藝技術”，即通過聚合裝置，以PTA、AA、BDO為原料，經由直接酯化、連續(xù)縮聚的工藝技術生產PBAT產品，該工藝技術具體包括7項專利及相關的非專利技術。

　　2020年11月，長鴻高科與中科啟程簽訂《年產60萬噸PBAT樹脂聚合技術許可合同》，中科啟程同意授予公司可完全生物降解塑料PBAT樹脂聚合技術專利權及技術秘密的商業(yè)許可，用于生產和銷售PBAT樹脂產品，該技術許可具有特定區(qū)域內（浙江?。┡潘?。

　　長鴻高科依托中科院強大的研發(fā)能力，在浙江省地區(qū)取得其使用專利的獨家授權，通過干燥塔、精餾塔、反應器、攪拌器等裝置實現(xiàn)PBAT的工業(yè)化生產，并且生產的PBAT直接合成終端薄膜、塑料袋等終端產品，減少了物料轉運及中間環(huán)節(jié)，最終的終端產品相比非一體化產業(yè)公司有價格優(yōu)勢。

　　長鴻高科表示，從終端市場的角度來看，由于公司一體化產業(yè)園可以實現(xiàn)配套下游的薄膜、塑料袋等終端產品生產，因此，最終的終端產品價格可以達到非一體化產業(yè)公司的一半左右。

　　此外，2021年7月，長鴻高科與寧波凱越集團有限公司達成戰(zhàn)略合作，就生物降解產品簽訂戰(zhàn)略出口合作協(xié)議，而寧波凱越集團主要是為西方零售商在中國的硬產品采購業(yè)務服務，市場覆蓋全球130多個國家和地區(qū)，有利于公司開拓可降解新材料海外市場。

　　長鴻高科副總經理、董事會秘書白驊表示，當前，中國的產業(yè)升級和消費升級仍在持續(xù)，而在化工產業(yè)方面，中國產業(yè)自主能力正在快速提升，而隨著需求的不斷增長，公司將實現(xiàn)更大的發(fā)展！

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