平心而論，如果把時(shí)間倒回24個(gè)月之前，沒有多少基金經(jīng)理能夠猜到今天白電三巨頭的市值對比：曾經(jīng)在三巨頭中一度市值排名最后的海爾智家(SH：600690)，在9月1日上午收盤市值2687億。與此同時(shí)，格力市值2507億元，美的市值為4842億。

　　不僅如此，在消費(fèi)股錯(cuò)殺的半年中，三家白電回撤幅度也各有不同：美的集團(tuán)

　　(SZ：000333)從最高點(diǎn)市值縮水了將近3000億，空調(diào)市場王者格力電器(SZ：000651)市值近兩年基本無變化，海爾智家市值幾乎翻倍。

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　　來自資本的裁決：不同路徑的不同估值

　　市場才是最聰明的，在資本冷靜的判斷中，基金給出了不同的態(tài)度。從下圖來看，海爾智家上半年的基金持股比例較2019年同期提升了1.95個(gè)百分點(diǎn)，美的下滑1.55個(gè)百分點(diǎn)，格力下滑8.46個(gè)百分點(diǎn)。

　　圖：基金持有比例變化

　　對基金來說，態(tài)度變化的原因，在三家公司最新的中報(bào)中給出了答案，因?yàn)榛鸩皇侵豢赐?，還關(guān)注是否恢復(fù)到疫情前的水平。

　　那么，三家企業(yè)與2019年的同期比較，其經(jīng)營情況又是如何呢？

　　我們將2019年的業(yè)績整理出來，看看三家公司的表現(xiàn)。梳理財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，美的今年上半年的營收較2019年同比增長13.29%，歸母凈利潤較2019年同期下滑1.17%；海爾智家的營收相較2019年同比增長了22.7%，歸母凈利潤同比增長35.47%；格力營收較2019年同比下滑6.44%，歸母凈利潤較2019年同比下降31.23%。

　　圖：營收、歸母凈利潤、扣非凈利潤對比

　　在過去兩年中，受到大宗商品漲價(jià)擠壓，三家白電公司的毛利率也受到了不同程度的影響。其中，美的的毛利率較2019年下滑6.25個(gè)百分點(diǎn)，格力下滑8.18個(gè)百分點(diǎn)，海爾智家提高0.96個(gè)百分點(diǎn)。

　　投資者對三家業(yè)績的變化直接投射在市場股價(jià)表現(xiàn)上。目前，海爾智家已經(jīng)站上了三大白電市值第二的位置。對曾經(jīng)并駕齊驅(qū)的三家公司來說，在過去的兩年中，投資人作出不同的決斷，給出不同的估值，背后反映了三家公司的戰(zhàn)略路徑的差異。

　　02

　　難以跨出的反內(nèi)卷之路：美的格力海爾智家各做了什么

　　中國家電龍頭的運(yùn)營能力可謂全球翹楚，但業(yè)績和市值遲遲不見突破，核心在于中國家電產(chǎn)業(yè)天花板早已非常明顯：10年前的冰洗市場早已見頂，而空調(diào)市場的天花板也已經(jīng)漸趨漸近。

　　想擺脫中國市場天花板，能夠跑通的道路只有三個(gè)方向：一是提高產(chǎn)品均價(jià)的高端化道路，二是轉(zhuǎn)型物聯(lián)網(wǎng)做智能家居提高客單價(jià)道路，三是提升用戶群體的全球化道路。那么，在這三條道路上，美的、格力和海爾智家三家企業(yè)都經(jīng)歷了什么？

　　先來看看美的：全球化層面發(fā)力的美的，通過并購庫卡，正式成為了一家海外營收近半的多元化電氣集團(tuán)，其中近300億人民幣收購的庫卡機(jī)器人，業(yè)績始終受到汽車后周期的影響，盈利能力尚未體現(xiàn)。不過，美的多年前選擇的家電貼牌出海創(chuàng)匯之路短期內(nèi)為其業(yè)績貢獻(xiàn)了不少，近幾年，美的開始注重海外自主創(chuàng)牌，逐漸的海外建廠、研發(fā)中心及服務(wù)配套等環(huán)節(jié)需要大量投入資金。2021上半年受高企的海運(yùn)成本和大宗成本擠壓嚴(yán)重，海外利潤率也受到了沖擊。

　　此外，產(chǎn)品高端化以及往智能家居方向轉(zhuǎn)型，美的也在嘗試、探索。比如美的的高端品牌COLMO增長勢頭可觀，由于起步較晚，在規(guī)模和營收上還暫時(shí)未能體現(xiàn)。

　　對于大單品戰(zhàn)略的格力電器來說，在2019年易主高瓴站上巔峰之后，內(nèi)卷邏輯也一直在困擾這家曾經(jīng)的空調(diào)龍頭：在產(chǎn)品高端化層面的努力，奧克斯帶來的空調(diào)價(jià)格競爭，嚴(yán)重影響了格力的定價(jià)能力；隨著中國市場空調(diào)份額漸趨飽和，格力銷量增長還需要進(jìn)一步挖掘新的增量空間。

　　除此之外，格力一直嘗試的出海之路，目前看在整體收入中貢獻(xiàn)有限。

　　最后來看下海爾智家。這個(gè)企業(yè)從98年提出國際化戰(zhàn)略后就選了一條先難后易的全球創(chuàng)牌之路，在前期的海外布局中，需要建隊(duì)伍、拓渠道、搞研發(fā)等投入，因此前20多年是虧損的，也因此不被看好，近幾年海外超前戰(zhàn)略布局成果開始顯現(xiàn)，盈利能力持續(xù)提升，并超過了平均的代工盈利水平；

　　從高端化角度說，15年前布局的卡薩帝也曾經(jīng)不被看好，如今這個(gè)品牌在穩(wěn)居高端市場第一后份額實(shí)現(xiàn)了從兩位數(shù)到兩倍速的增長。最后從物聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型角度說，海爾智家從2006年開始布局智慧家庭到去年發(fā)布場景品牌三翼鳥，這速度和決心也是行業(yè)獨(dú)一份的，但要從對業(yè)績貢獻(xiàn)來說還剛起步。.

　　03

　　結(jié)語：前瞻性的戰(zhàn)略布局才是最大的市值阿爾法

　　事實(shí)上，每個(gè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)之初的戰(zhàn)略定位就決定了未來要走的路。前瞻性的戰(zhàn)略選擇，需要付出長期的時(shí)間成本和巨大的代價(jià)，所以并不是每家企業(yè)都敢于去探索，做前瞻性的布局。這種戰(zhàn)略選擇，與企業(yè)家有關(guān)，也與企業(yè)性質(zhì)有關(guān)。

　　與企業(yè)家有關(guān)，需要觀察的是企業(yè)家的身份。大多數(shù)上市公司的股東委托機(jī)制，只需要對股東對老板負(fù)責(zé)，這會促使公司更關(guān)注當(dāng)下的利益，而很難集中精力突破式創(chuàng)新，著眼長遠(yuǎn)。

　　還有一個(gè)原因就是與企業(yè)性質(zhì)有關(guān)。如果你是體制內(nèi)的企業(yè)，很難做出前瞻性的布局，只能追求當(dāng)下的利益。

　　綜上所述，能夠做出前瞻性布局的企業(yè)，才能不斷適應(yīng)時(shí)代發(fā)展，也才會得到這個(gè)時(shí)代賦予的最大獎(jiǎng)勵(lì)。

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