聯想集團是全球最大PC設備商，以及全球領先的IT設備商。借助技術研發(fā)、供應鏈管理、渠道&服務等層面突出能力，公司正全面推動由設備交付向智能化解決方案的變革。智能設備方面，疫情加速全球PC滲透率再提升，而公司全球相對份額、領先優(yōu)勢有望持續(xù)擴大；IT基礎設施方面，公司業(yè)務有望持續(xù)保持快速增長，主要由于解決方案、設計能力的增強，以及與云廠商合作關系的持續(xù)強化等；方案服務方面，公司服務收入占比有望不斷提升，并在中長期驅動公司整體利潤率顯著改善。我們給予公司14港幣的目標價，對應PE（FY2021E）為19X，首次覆蓋給予“買入”評級。
聯想集團：全球最大的PC設備商。
聯想集團成立于1984年，總部位于香港，1994年于香港主板上市（HKSE：992），公司從PC業(yè)務起步，目前已成長為全球最大的IT設備廠商之一。公司當前主要業(yè)務包括：個人電腦、智能手機、數據中心產品等硬件設備，以及相關的IT支持服務和解決方案等。2021年4月，公司進行新的組織架構調整，并形成智能設備業(yè)務集團（IDG）、基礎設施方案業(yè)務集團（ISG）、方案服務業(yè)務集團（SSG）三大業(yè)務板塊，形成“端-邊-云-網-智”的技術架構，全面推動自身戰(zhàn)略升級、智能化變革。公司2021財年（年結日為3月31日）前三季度實現收入451億美元（+12。5%），IDG/ISG/SSG三部門收入大致呈8：1：1分布，實現稅前利潤13。9億美元（+47。9%）。
智能設備業(yè)務：疫情加速全球PC滲透率再提升，公司相對份額有望持續(xù)擴大。
2020年，疫情推動遠程辦公、在線學習等需求，全球PC、Pad出貨量均出現顯著上行，據IDC數據，2020年全球PC銷量2。97億臺（同比+13。4%），Pad銷量1。63億部（+13。8%），同時期聯想全球PC出貨量7267萬臺（同比+12%），全球市場份額為24%，穩(wěn)居全球份額第一?？紤]到當前渠道側偏低的庫存水平，以及全球市場在線辦公、學習需求的延續(xù)，我們預計全球PC市場短期仍將維持高景氣度，但2021財年的較高基數預計對次年的增長形成壓力；中長期來看，疫情加速全球PC滲透率再提升，借助突出的供應鏈、渠道能力以及公司在品類、市場區(qū)域等層面的持續(xù)拓展，公司全球相對份額、領先優(yōu)勢有望持續(xù)擴大，我們預計2021/2022/2023財年公司智能設備業(yè)務的收入將分別同比增長16%/2%/4%。
基礎設施業(yè)務：數據流量持續(xù)高增長構成產業(yè)基礎性支撐，持續(xù)拓展云服務商市場。
源于在線數據流量的持續(xù)高增長驅動，據聯想預測，國內服務器開支有望在2024年達到360億美元，2019-2024年CAGR為13%。同時據Synergy數據，2020年全球數據中心硬件和軟件市場規(guī)模1650億美元（同比+4%），其中公有云占比43%（同比+22%），傳統(tǒng)企業(yè)支出占比57%（同比-6%），云廠商正逐步取代傳統(tǒng)企業(yè)成為全球數據中心IT硬件市場最大的單一采購方。2021財年Q3，公司ISG集團收入16。34億美元（同比+2%），占公司總收入9。5%，其中云廠商收入占比上升至39%。
全球云廠商CAPEX的回暖，以及傳統(tǒng)企業(yè)市場需求的復蘇，料將支撐公司該部分業(yè)務的短期表現；中長期，方案、設計能力的增強，以及與云廠商合作關系的持續(xù)強化，有望使得公司在該領域相對份額占比快速提升，我們預計2021/2022/2023財年公司基礎設施業(yè)務的收入將分別同比增長10%/10%/12%。
方案服務業(yè)務：硬件設備企業(yè)長周期價值演進方向，公司中長期利潤率提升的重要來源。
Gartner預計全球IT服務市場2024年將達到1。34萬億美元，2021-2024年復合增長率7。9%，其中中國市場為919億美元，復合增長率13。5%。2021財年Q3，聯想SSG方案服務業(yè)務實現收入14億美元，同比+35。9%，占集團收入比重上升至8。1%。收入結構層面，IT支持服務同比增長26%、智能運維服務同比增長73%、智能解決方案同比增長49%，三項業(yè)務收入比例約為6：1：3。展望未來，我們認為：
1）IT支持服務，料將持續(xù)受益于市場存量硬件設備的持續(xù)增長，以及服務密度的逐步提升；
2）智能運維業(yè)務，為企業(yè)用戶提供IT設備批量租賃及維護服務，強大的設備側能力、完善的服務機制等構成公司的核心競爭力。
3）智能解決方案業(yè)務，源于產業(yè)數字化的廣闊空間、公司的端到端服務能力和行業(yè)經驗等，公司有望持續(xù)分享這一藍海市場。我們預計2021/2022/2023財年公司方案服務業(yè)務的收入將分別同比增長39%/32%/37%。
風險因素：
全球宏觀經濟發(fā)展不及預期風險；上游原材料價格大幅波動風險；公司核心技術、市場人員流失風險；市場競爭持續(xù)加劇風險；公司新業(yè)務發(fā)展不及預期風險等。
投資建議：
借助技術研發(fā)、供應鏈管理和渠道&服務等層面突出能力，公司正全面推動由設備交付向智能化解決方案的變革。智能設備方面，疫情加速全球PC滲透率再提升，而公司全球相對份額、領先優(yōu)勢有望持續(xù)擴大；IT基礎設施方面，公司業(yè)務有望持續(xù)保持快速增長，主要由于解決方案、設計能力的增強，以及與云廠商合作關系的持續(xù)強化等；方案服務方面，公司服務收入占比有望不斷提升，并在中長期驅動公司整體利潤率顯著改善。
我們預計公司2021-2023財年營業(yè)收入分別為592/620/671億美元，對應增速17%/5%/8%；歸母凈利潤分別為11。3/13。1/17。9億美元，對應增速70%/16%/37%。參考全球可比硬件公司的估值水平，以及公司自身的中期成長性，我們給予公司19X的PE（2021E），對應目標價為14港幣/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
免責聲明：以上內容為本網站轉自其它媒體，相關信息僅為傳遞更多信息之目的，不代表本網觀點，亦不代表本網站贊同其觀點或證實其內容的真實性。如稿件版權單位或個人不想在本網發(fā)布，可與本網聯系，本網視情況可立即將其撤除。
